【大河报·大河财立方】（记者 贾永标）冷热酸甜、想吃就吃，凭借抗过敏打开市场的冷酸灵，闯荡资本市场时还会灵吗？

近日，冷酸灵母公司——重庆登康口腔护理用品股份有限公司（以下简称登康口腔）正式递交招股说明书，拟登陆深交所主板。

这也是继舒克牙膏母公司（薇美姿股份有限公司）向港交所递交招股书之后，又一家选择冲刺资本市场的口腔护理公司。

不过，眼下国内口腔清洁护理用品行业市场环境成熟，可供消费者选择的品牌繁多，主打抗过敏的冷酸灵是否能守稳市场地位？过半募投资金为何用来营销？此番冲刺资本市场又意欲讲述哪些新故事？

6月10日，大河报·大河财立方记者先后就上述问题致电、致函登康口腔，截至发稿时暂未收到相关回复。

“冷酸灵”牙膏在抗牙齿敏感市场占比60%

招股书显示，登康口腔主要从事口腔护理用品的研发、生产与销售，公司构建了以经销模式、直供模式与电商模式为主的营销网络体系，主要产品涵盖牙膏、牙刷、漱口水等口腔清洁护理用品。

目前，登康口腔旗下拥有“登康”“冷酸灵”等知名口腔护理品牌，以及高端专业口腔护理品牌“医研”、儿童口腔护理品牌“贝乐乐”、高端婴童口腔护理品牌“萌芽”，为各年龄段消费人群提供专业化、个性化的高品质口腔护理用品。

大河报·大河财立方记者注意到，登康口腔旗下核心品牌冷酸灵市场地位相对稳固，近三年“冷酸灵”牙膏在抗牙齿敏感市场拥有60%左右的市场份额。

招股书显示，登康口腔控股股东为轻纺集团，实际控制人为重庆市国资委。截至招股说明书签署日，轻纺集团直接持有该公司10301.23万股股份，占公司本次发行前总股本的79.77%，为公司的控股股东；轻纺集团由重庆市国资委控制，重庆市国资委通过轻纺集团间接控制公司79.77%的股份，为公司的实际控制人。

登康口腔拟首次公开发行人民币普通股A股不超过4304.35万股，拟募资6.6亿元用于智能制造升级建设项目、全渠道营销网络升级及品牌推广建设项目、口腔健康研究中心建设项目以及数字化管理平台建设四个项目。

值得注意的是，仅全渠道营销网络升级一项拟投入资金就达到了3.7亿元，对此外界普遍质疑“募集资金超过一半将用于营销等项目”，投资者会为此买单吗？

主打平价产品毛利率高于行业水平

根据尼尔森2021年线下零售统计数据，冷酸灵牙膏市场零售额份额位居行业第四、本土品牌第二；冷酸灵牙刷市场零售额份额位居行业第五、本土品牌第三；“贝乐乐”儿童牙刷、儿童牙膏零售额份额分列儿童品类行业第三、第五。

招股书显示，2019年到2021年，登康口腔成人牙膏的单价分别为2.54万元/吨、2.55万元/吨和2.62万元/吨，按照行业通用的计量单位换算，分别为2.54元/100g、2.55元/100g和2.62元/100g。

“冷酸灵牙膏大部分产品为120g/支，部分升级版产品为130g/支。”大河报·大河财立方记者从冷酸灵天猫官方旗舰店客服处了解到，目前在618大促的基础上，部分产品价格较之前也出现了下探。

这也意味着，平价走量是登康口腔的重要标签之一，其财务数据显示：2020年、2021年登康口腔营业收入分别为10.3亿元和11.4亿元，其对应的净利润分比为9524万元以及1.19亿元。

从毛利率指标来看，2019年至2021年，登康口腔的综合毛利率分别为42.26%、41.71%和42.10%，高于行业水平。目前已上市的云南白药和两面针，均低于这一水平。

对此招股书称，登康口腔综合毛利率略高于可比公司平均值，主要系各公司产品结构、业务模式、客户结构等方面存在差异所致。

此外从偿债能力上来看，2019-2021年登康口腔流动比率分别为 2.09倍、1.83倍和1.68倍，公司流动比率、速动比率均呈现下降趋势，低于同行业可比公司平均水平，短期偿债能力偏弱。

上市需要新故事才能继续“冷酸灵”

Wind数据显示，A股目前上市公司涉及牙膏业务的主要有7家，其中片仔癀、云南白药、桂林三金、两面针等均在列。

根据弗若斯特沙利文的数据，中国口腔护理市场于2016年至2020年的零售总额由人民币496亿元增至人民币884亿元，复合年增长率为15.5%。未来，随着多元化口腔护理产品渗透率的提高及消费升级，中国口腔护理市场的零售额预计于2025年达人民币1522亿元，自2020年起复合年增长率为11.5%。

天眼查显示，我国有牙膏相关企业6191家，目前在业、存续的有3531家。近十年来，2019年牙膏相关企业注册量最多，新增653家，同比增长22.06%。2020年新增牙膏相关企业480家，同比减少26.49%。2021年新增183家，同比减少61.88%。

赛道持续向好也吸引了大批玩家竞逐，根据中国口腔清洁护理用品工业协会公开数据，2021年全国牙膏生产企业全年产量超过67.17万吨，前十名企业生产总量为49.33万吨，占比73.44%，市场集中度较高。

“对于登康口腔而言，虽然旗下冷酸灵已经打出了自己的优势产品，但上市过程中投资者显然更希望看到新的故事，以及背后新的增长极，此外低价走量的标签也需要重视。”一位行业观察人士称。

责编:王时丹 | 审核:李震 | 总监:万军伟