【大河财立方 记者 孙凯杰】5月以来，美国国债收益率大幅攀升，10年期国债收益率一度突破4.6％，30年期国债收益率更是一度升至5.2％以上，创下近19年来最高水平，引发全球股、债、商品市场同步波动。

这条被视为“全球资产定价之锚”的收益率曲线，时刻牵动着全球资本市场的神经。

“远虑”驱动此轮上行，加息并非迫在眉睫

东吴证券首席经济学家芦哲将本轮美债收益率上行的逻辑归结为“远虑”，而非“近忧”。

在他看来，油价近一周并未创出新高，美国核心通胀结构也未显著恶化，这两点都不是此轮收益率加速上行的主要推手。

真正的驱动力，是市场开始预期美联储下一步的政策方向：不是降息，而是重新加息。根据芝商所FedWatch工具显示，市场已经开始预测，美联储在2026年再次加息概率达到48.1%。

但芦哲认为，这一预期更多集中在2027年的远端，而非近期。背后的支撑逻辑，一是近期美国经济数据持续偏强，二是市场对AI驱动经济增长韧性的乐观预期。数据显示，按照2026年一季度美国GDP增长发展趋势计算，今年经济有望实现2.0%左右的增长，其中设备投资与知识产权合计拉动高达1.58个百分点。

然而，芦哲也表示，美国经济的“K型分化”结构不容忽视，即地产投资疲软、非AI相关固定资产投资低迷、居民消费信贷严重逾期率仍在攀升，传统经济部门的隐忧依然存在。

即便总量数据延续韧性，这种结构性分化也意味着“真正走到加息这一步”的阻力极大。既有经济层面的制约，也有来自政治层面的压力。因此他判断，10年期美债收益率短期内大概率在4.5%至4.8%区间宽幅震荡，等待中东局势、5月下旬PCE数据或新任美联储主席沃什的政策信号给出新的方向。

源达信息证券研究所所长吴起涤则将此轮收益率上行与此前美联储大幅加息周期做了区分：与2022—2023年美联储激进加息时期不同，本轮美债收益率上行有着更为复杂的成因。他表示，上行幅度应是有限的，随着输入型通胀逐步缓解，美国或许将进入降息进程，收益率也可能随之从高位回落。

日韩承压明显，港股低估值提供安全垫

美债收益率的走高，对全球权益市场形成了普遍压制，但各市场所受冲击程度不一。其中，近期波动率显著增大的韩国股市频繁触发熔断，市场博弈趋势较为明显。

吴起涤认为，由于日韩股市此前已经历较大涨幅，在此轮收益率上行过程中承受的压力更大；对于A股市场，他认为压力同样存在，但相对有限，原因在于中国经济增长动能依然较强，新质生产力的发展势头，可以对冲部分外部压力。

一直以来，港股都与美联储货币政策息息相关。近半年以来，港股市场表现疲软，除了较为强势的半导体板块外，科网股、资源股、新消费股连番走低，尤其是恒生科技指数，已经从此前的高点回撤接近30%，又在美债收益率走高的背景下持续承压，跌幅较为显著。

外部流动性收紧叠加国内经济复苏偏弱，外资、南向资金持续流出，市场避险情绪快速升温。

但吴起涤对此并不悲观。他判断，港股当前估值处于历史低位，安全边际充足；其次在港上市的公司质地优秀，众多中国优质科技企业均在港股挂牌，基本面支撑较强。“随着美国降息进程在明年进一步推进，10年期国债收益率重回下行通道，港股的弹性应该说会比较大。”他表示，从中长期维度来看，港股仍是值得期待的市场。

黄金价格短期受压制，投资者可低位分批布局

黄金市场同样在本轮利率上行中承压。自中东地缘政治局势冲突导致国际油价暴涨后，市场看空黄金的因素明显增多，国际金价期间一度接近跌破4000美元/盎司大关，随后在4500美元/盎司附近持续震荡。

东方金诚研究发展部分析师徐嘉琦解读表示，黄金作为不生息资产，当各国政策利率上升、债券收益率走高、美元走强时，持有黄金的机会成本随之抬升，资金倾向流向存款、债券等固定收益类资产，对金价形成短期压制。

但徐嘉琦同时认为，当前全球央行加息预期上升，根源在于地缘风险推高通胀压力，一旦加息过快引发经济滞胀或金融市场动荡，黄金的避险属性便会重新发挥作用，为金价提供支撑。

广东省黄金协会副会长、首席黄金分析师朱志刚将影响后市的因素归纳为三条主线：美联储货币政策走向、地缘政治局势的松紧，以及全球央行购金节奏。他表示，尽管部分国家央行近期有所减持，但中国持续增持的力度构成金价的重要支撑，“如果价格再度探至相对低点，买入量可能还会增加”。

对于普通投资者，朱志刚的建议是：不确定性依然存在，风吹草动之间黄金价格仍会反弹，但追涨杀跌风险较大。更稳妥的策略是“小量分批、逢低布局，以实物投资为主”，在相对低位分次建仓，而非一次性重仓押注方向。

美债收益率的这轮上行既有其逻辑支撑，也有其上限约束。在不确定性尚未消散的市场环境下，对于普通投资者而言，保持耐心和纪律，或许比择时更为重要。

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