【大河财立方 记者 郝楠楠 何凤娟】4月28日晚间，“中国主板零食第一股”来伊份发布2025年年报，交出一份增收不增利的成绩单。
这份业绩背后，是来伊份渠道结构在发生变动：加盟门店占比升至63%，贡献超四成营收；赚钱的直营门店在缩减，带动着毛利率往下走。加大加盟推广力度，主动关停或转换低效直营门店策略下，来伊份将如何平衡规模扩张和盈利质量？
增收不增利，来伊份毛利率下滑、现金流承压
2025年，来伊份扭转了营收连续两年下滑态势，实现营业收入38.19亿元，同比增长13.31%。
但利润表现依旧承压，呈现出“增收不增利”特征。2025年，来伊份归母净利润亏损1.61亿元，亏损同比扩大113.89%；扣非净利润亏损2.09亿元，亏损同比扩大132.30%。公司在年报中解释称，利润下滑主要系销售毛利额下降。
从毛利率来看，来伊份2025年毛利率下滑明显，由2024年的38.81%降至28.98%，同比减少9.84个百分点。
分产品看，核心产品毛利率均在下降。其中糖果蜜饯及果蔬、糕点及膨化食品的毛利率降幅最为显著，分别较上年减少15.45个百分点、13.75个百分点。
现金流状况同样趋于紧张。2025年来伊份经营活动现金流净额为1.85亿元，同比下滑39.27%。进入2026年，这一趋势进一步加重，根据一季度财报，公司经营活动现金流量净额已转为负值，为-1509.57万元。
4月29日，大河财立方记者就净利润、毛利率下降原因等问题，联系来伊份方面进行采访，截至发稿未获回复。
加盟收入同比翻倍，直营门店净减441家
来伊份营收的增长，有赖于新业务渠道及新模式业务收入增加。具体来看，2025年来伊份加盟业务收入15.58亿元，同比大幅增长105.08%；电商收入3.59亿元，同比增长69.55%；门店零售收入15.51亿元，同比减少23.25%；特渠团购收入1.71亿元，同比下降21.59%。
也就是说，来伊份营收增长的本质，并非全线业务复苏，主要依赖加盟业务贡献增量。
门店的调整，更直观地呈现了渠道收入的结构性变化。2025年，来伊份持续加大全国加盟推广力度，主动关停或转换低效直营门店，系统优化区域门店布局。截至2025年年末，公司门店总数为2818家，其中直营门店1044家，占比37%；加盟门店1774家，占比63%。
从门店年度变动来看，直营门店新增182家、减少623家，净减少441家；加盟门店新增655家、减少481家，净增加174家。其中，上海、江苏地区加盟门店增加最多，直营门店减少也最为明显，成为公司“直营转加盟”战略推进的核心区域。
值得注意的是，不同渠道的毛利率差异显著。据年报数据，2025年，来伊份直营门店零售毛利率高达47.83%，而加盟业务毛利率仅为12.54%。
低毛利的加盟虽然换来了营收增长和网络扩张，但也拖累了整体盈利能力。来伊份如何取舍规模与利润的矛盾？年报中，来伊份表示，2026年，公司将加快直营业务向加盟模式优化转型。
艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅接受大河财立方记者采访时认为，来伊份加速由直营向加盟模式倾斜，核心原因在于直营运营成本相对偏高导致企业盈利承压；与此同时，当前量贩零食行业低价内卷加剧，渠道下沉竞争持续升温，来伊份选择依托加盟轻资产快速拓店，扩大门店网络、做大营收规模，贴合现阶段经营发展需求。
“但从实际经营层面来看，来伊份加盟业务毛利率远低于直营业务，门店结构持续向加盟倾斜，那么短期毛利率下行压力仍将延续。想要摆脱低毛利困境，需要合理优化直营与加盟门店配比，同步提升自有商品销售占比。”张毅说。
两年推新超千款，商品翻新、扩容能否带来增长
渠道革新之外，来伊份的另一条主线是产品端扩容。
记者注意到，来伊份在产品侧保持了至少两年的高推新强度：2024年上新600款、OEM商品超1500款；2025年上新超580款、OEM商品同样在1500款以上，重点布局酒水饮料、乳制品、现制咖啡、锁鲜卤味、冷藏糕点、预制菜、水果生鲜、粮油调味等创新品类。也就是说，过去两年，来伊份门店的商品进行了大量“翻新”。
而来伊份在售的1500余款OEM商品，体量已逼近一家主流量贩零食店的全套SKU（通常为1800—2000个）。需说明的是，前者是来伊份自己品牌旗下的全部商品（委托外部厂家生产），后者为整合多品牌的集合选品，两者商业模式不同，但从消费者的角度看，两家门店提供的商品丰富程度确实可以较量。
创新产品、丰富SKU，已然成了来伊份开拓消费市场的重要抓手之一。这种以多取胜的方式，是否适配当前市场竞争？
张毅分析，来伊份采取高频上新、扩充品类及加大OEM商品布局的策略，虽然能够实现全品类覆盖、丰富多元消费场景，但与量贩零食精选SKU的成熟运营模式相比，仍然存在商品冗余、品类布局分散的问题，不利于利润和核心产品的集中，甚至会形成经营负担。“一方面会直接抬高库存体量，增加仓储、货品管理综合成本；另一方面，会分散企业资源精力，拉低货品周转效率与整体盈利水平。”张毅提到，在零食行业价格战激烈的背景下，多品类扩张的弊端要大于差异化品类布局带来的优势。对来伊份而言，未来可以依托终端销售数据，优化货品结构，精简低效商品，聚焦高毛利核心零食品类与优势爆款产品，来切实改善产品端经营效益。
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