【大河财立方 记者 徐兵】在人身险行业持续一年多的“利率下行”中，一个微小但敏感的变化正在出现。

近日，中国保险行业协会最新披露，2026年一季度普通型人身险预定利率研究值为1.93%，较上一季度的1.89%小幅回升4个基点。这是该指标自建立以来首次“转头向上”。尽管幅度有限，但在利率与产品定价强绑定的背景下，这一变化仍被业内视为重要信号——至少，短期内那种“随时再降”的紧张预期有所缓解。

一位接近监管的人士在接受大河财立方记者采访时直言：“这不是趋势反转，但确实意味着行业最紧绷的阶段可能已经过去。”

从连续下探到边际修复

回看过去一年，这一指标的路径几乎是单边下行。自2025年初首次发布的2.34%起，随后四个季度分别降至2.13%、1.99%、1.90%和1.89%，累计下行超过40个基点。

这种下行并非孤立事件，而是与宏观利率环境深度联动。

大河财立方记者了解到，预定利率研究值的计算，锚定的是一组典型的长期利率指标——5年期LPR、5年定期存款利率以及10年期国债收益率，同时还引入了长周期移动平均机制，以平滑短期波动。

“很多人看到今年一季度10年期国债收益率还在下探，就会疑惑为什么研究值反而回升。”中泰证券非银金融首席分析师葛玉翔解释称，“关键在于计算是基于250日和750日均值，去年下半年那一轮长端利率回暖开始逐步体现。”

换句话说，这一回升更像是滞后反映，而非当下利率的即时变化。

北京一位大型寿险公司负责人也向大河财立方记者表示，当前行业对利率的判断已经从持续下行转向低位震荡。“资产端没有明显恶化，负债端压力也在前期调整中释放了一部分，这种状态下，研究值出现企稳并不意外。”

触发阈值仍远，短期再调概率有限

市场更关心的是，这一回升是否意味着新一轮产品定价调整将暂缓。

记者注意到，按照监管规则，当在售普通型产品预定利率上限连续两个季度高出研究值25个基点以上，行业才会触发被动下调。目前普通型产品上限为2%，与1.93%的研究值之间仅有7个基点差距，距离触发条件仍有明显空间。

这也意味着，短期内再次出现类似2025年那样的集体降档，概率并不高。

华创证券一位非银分析师在采访中给出了更直观的测算：“如果用历史数据反推，大致需要10年期国债收益率的250日均值下探至1.56%以下，才可能触及新的下调红线。从目前看，还有距离。”

尽管近期10年期国债收益率已跌破1.75%，但由于移动平均机制的存在，短期波动难以迅速传导至研究值。“所以今年更可能是‘稳住’，而不是‘继续压’。”上述分析师判断。

对外经济贸易大学创新与风险管理研究中心副主任龙格在接受记者采访时则从机制设计与市场预期两个角度给出了进一步解读。

他表示，普通型人身保险产品预定利率研究值止跌回升至1.93%，是监管部门动态调整机制持续作用的结果，旨在使保险产品定价更贴近当前低利率市场环境。对保险公司而言，这有助于提升经营稳健性，也对产品创新提出了更高的要求。

“2026年以来，10年期国债收益率在1.78%～1.90%区间内窄幅震荡，我们预计若市场利率波动相对平稳，短期内不会触发预定利率再次下调。这有助于险企稳定预期，更从容地在三四季度准备来年业务计划。”他解释说。

险企开始主动“降保底”

不过，监管没有动作，并不意味着市场不会变化。

记者在采访中了解到，今年以来，已有部分险企主动下调产品预定利率。例如，一些新推出的分红型产品，预定利率已降至1.25%附近。

上述北京寿险公司负责人坦言，这种调整并非被动。“利率环境决定了高保证收益很难持续，但客户对收益的期待并没有消失，只能通过结构调整来实现平衡。”

具体而言，就是将产品设计从高保底转向“低保底+高浮动”。降低刚性负债成本的同时，把更多资产配置空间让渡给权益类投资，以博取更高的长期收益。

但这种模式并非没有代价。

“波动一定会加大，客户的接受度是个问题。”他直言，“过去讲的是确定性，现在更多要讲长期和不确定性，这对销售体系是挑战。”

与此同时，行业内部也在统一展示口径。多位受访的业内人士透露，分红险演示利率上限即将从3.9%下调至3.5%，以降低误导销售风险。

行业逻辑正在重塑

如果把时间拉长，这一轮利率调整带来的，或许不只是产品价格的变化，更是行业运行逻辑的重塑。

过去，人身险依赖利差驱动的模式，在利率下行周期中不断承压；而如今，无论是监管推动的动态调整机制，还是险企主动压低保底、提高浮动收益占比，都在引导行业向更市场化的资产负债匹配转型。

国泰海通非银首席分析师在研报中从资产负债两端给出了更积极的判断：考虑到近3年人身险普通型产品预定利率最高值已持续调降至2.0%，叠加浮动收益型产品转型，预计负债成本有所改善。从资产端看，长端利率企稳，叠加保险公司优化资产配置结构、增配优质权益资产，利好稳定投资收益率。

上述北京寿险公司负责人对记者表示：“这其实是在把风险重新分配——一部分从保险公司转移到客户，一部分通过更专业的投资能力去对冲。”但他也提醒，这种转型并不轻松。“当‘刚兑预期’被打破后，真正考验的是险企的投资能力、产品设计能力以及销售端的解释能力。”

从这个角度看，1.93%的“止跌回升”，更像是一个阶段性节点，而不是终点。利率的底部或许正在形成，但围绕负债成本、资产收益与客户预期之间的博弈，才刚刚进入更复杂的深水区。

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