【大河财立方 记者 王鑫】4月21日晚，随着通化金马发布2025年年报，A股69家WIND中药行业上市企业中已有30家药企2025年业绩披露完毕，行业趋势已逐渐展现。

2025年，中药行业在集采扩围、价格治理深化、原材料成本上涨等多重压力下，头部企业与尾部企业的分化进一步加剧。记者详细梳理已披露年报的30家中药企业，从营收、净利润、毛利率、研发投入、销售费用等维度，解析中药行业2025年的发展图景。

中药行业营收承压，30家企业仅8家营收正增长

2025年，中药行业上市公司整体面临较大的增长压力。整体来看，30家已披露年报企业中，仅8家实现营收正增长，占比26%；其余22家中药企业营收均有所下滑。

从营收规模来看，中药行业头部聚集效应明显。白云山、云南白药、华润三九三家企业形成第一梯队，2025年营收分别达到776.56亿元、411.87亿元和316.03亿元，合计营收占当前30家企业总营收的63%，头部企业的行业主导地位进一步凸显。

营收增速方面，当前已披露年报的30家中药行业上市公司中，仅福瑞医科、华润三九、东阿阿胶、沃华医药、西藏药业、白云山、云南白药、康美药业8家企业营收正增长，且增速相对平缓。其中，福瑞医科营收增速最高，为18.26%；其次为华润三九，营收增速为14.43%。

在行业竞争加剧、营收增长面临较大挑战的情况下，中药企业通过降本增效、渠道拓展等，2025年行业整体净利润表现优于营收。

从归母净利润来看，古汉医药、振东制药、华神科技、中恒集团4家中药企业2025年净利润亏损，其余26家企业均实现盈利。此外，有19家企业归母净利润同比增长，其中5家企业归母净利润增速超50%

具体来看，当前归母净利润增速最高的为沃华医药，达162.93%；其次分别为陇神戎发79.56%、振东制药77.34%。

记者梳理年报发现，沃华医药净利润的大幅增长受益于以价换量趋势初现。在2023年首次中选全国中成药联盟集采后，沃华®心可舒片降价约39%，但2025年以价换量趋势得到显现。年报数据显示，2025年沃华医药心脑血管系统药物营收同比增长12.31%，这一板块的营收占公司总营收比重的69.62%，毛利率达到83.43%。此外，2025年其院外市场（电商、OTC、渠道销售等）营业收入约1.03亿元，占总营业收入的12.6%，其中电商销售实现同比增长113%，也进一步拉动了业绩的增长。

值得注意的是，中恒集团、华神科技、振东制药、古汉医药2025年分别亏损3.57亿元、3.20亿元、3.01亿元和0.51亿元。其中，华神科技归母净利润同比暴跌4689%，该公司在年报中表示，业绩出现下滑，主要由于公司核心经营业务承压，核心药品因挂网价格下调，收入和毛利同步减少。此外，还受资产处置产生亏损、资产减值计提影响等。

毛利率分化明显，昆药集团毛利率下滑最多

2025年是中药行业政策密集落地、集采扩围与价格治理全面深化的关键一年。行业整体迎来价格中枢下移、避风港逻辑重塑、内部分化加速三重冲击，量增价减成为行业运行常态，中药产品价格体系系统性重构。

从30家中药企业毛利率来看，2025年，有12家企业毛利率有所下滑。

当前毛利率最高的企业为西藏药业，达94.22%；其次为沃华医药、福瑞医科、达仁堂、益盛药业、东阿阿胶、通化金马、新天药业，整体毛利率均超过70%。

此外，陇神戎发、天士力、华润江中3家企业毛利率均超60%，九芝堂、健民集团、红日药业、华润三九、振东制药5家企业毛利率超50%，属于行业盈利中等偏上阵营。

其中，达仁堂和健民集团2025年毛利率较2024年分别大幅提升25.84个百分点、10.66个百分点，成为当前30家药企中毛利率提升最高的企业。

毛利率垫底企业为康美药业、信邦制药、白云山，2025年毛利率分别为19.98%、17.65%、16.24%，均不足20%。

其中，白云山作为年营收规模超700亿元的巨头，毛利率与规模体量形成极大反差，在30家中药企业中位列倒数。值得注意的是，近年来白云山毛利率连续下降，2023年其毛利率为18.79%，到2025年下降了2.55个百分点。

作为华润系旗下中药上市公司之一，昆药集团2025年毛利率为38.52%，较上年下滑4.94个百分点，系当前毛利率下滑最多的中药企业。

白云山等研发投入比例不足1%，天士力、太龙药业研发人员大幅减少

2025年，国务院办公厅发布《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》，其中提出，加强中药创新研发。聚焦重大慢病、重大疑难疾病、新发突发传染病、特殊环境疾病等，推出一批临床疗效突出、竞争优势显著的中药创新药。加强对医疗机构中药制剂、名医验方等的挖掘和转化等。

研发费用占营收比例是衡量企业创新能力、产品升级潜力、核心竞争力的关键指标。从行业整体来看，当前30家中药行业上市公司中，仅7家研发费用占营收比例超5%，还有5家企业不足1%，反映出中药行业整体研发投入水平尚不均衡，多数企业的创新投入仍有待加强。

具体来看，天士力以8.32%的研发费用占营收比例居行业第一，虽较2024年的9.77%略有下滑，但仍是当前行业内唯一研发强度超8%的企业。

康美药业、白云山、云南白药、信邦制药、天目药业的研发费用占营收比例均小于1%。值得注意的是，天目药业2025年研发费用为0，该公司在年报中表示，主要系0.625g阿莫西林克拉维酸钾片一致性评价已于2024年完成，本报告期尚未启动新研发项目所致。

此外，同仁堂、昆药集团研发投入也相对较低，2025年研发费用占营业收入比例分别为2.27%、1.56%。

研发人员是中药企业创新能力的“第一资源”，是企业研发创新的核心载体。从研发人员数量变动来看，振东制药、红日药业、太龙药业、天士力2025年研发人员有较大程度缩减。其中，天士力、太龙药业研发人员减少最多，分别较2024年减少119人、97人。

华润三九销售费用最多，西藏药业销售费用率55.15%

近年来，医药领域反腐纵深推进，不少药企的销售费用逐步降低。

整体来看，当前已公布2025年销售费用的30家中药企业中，仅13家较上年有所增长。其中，华润三九、云南白药销售费用金额增加较多，分别较上年增加18.68亿元、7.40亿元。

华润三九、白云山和云南白药作为营收前三名，投入销售费用也最多，分别为90.89亿元、58.27亿元和56.19亿元。而古汉医药、新光药业、天目药业销售费用投入最少，均小于1亿元。

从销售费用率（销售费用/营业总收入）来看，中药行业对营销的投入整体远超于研发。具体来看，西藏药业2025年销售费用率为55.15%，为当前30家中药企业中最高，而该公司同期研发费用占营业收入比例仅为2.48%。此外，沃华医药、益盛药业、通化金马、陇神戎发2025年销售费用率也处于较高水平，均超过45%。

相较之下，新光药业（7.57%）、白云山（7.50%）、太龙药业（7.46%）、天目药业（6.35%）、信邦制药（4.51%）销售费用率较低，均低于8%。

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