【大河财立方 记者 史冰倩】4月8日，CXO（医药合同外包服务）行业核心企业昭衍新药召开2025年度业绩说明会，与投资者交流公司全年经营表现及行业发展趋势。

在此之前，药明康德、泰格医药、康龙化成等行业头部企业已陆续披露2025年年报。从已披露的年报来看，CXO行业已逐渐走出低谷周期，进入回暖阶段。

与此同时，不同细分领域、不同规模企业的业绩差异显著，行业分化格局进一步加剧。凸显出“龙头领跑、结构分化”的鲜明特征。

龙头引领，行业内部分化凸显

从主要CXO企业业绩来看，2025年行业的复苏并非普惠式回暖，分化特征愈发明显。

素有“猴茅”之称的昭衍新药，呈现“营收下滑、净利润暴增”的特殊态势。2025年，公司实现营业收入16.58亿元，同比下降17.87%；归母净利润2.98亿元，同比大增302.08%。

其扣非归母净利润，主要源于实验室服务及生物资产市价波动的共同影响。其中，实验室服务及其他业务净亏损1.64亿元，同比下滑219.61%。而生物资产公允价值变动带来净收益4.76亿元，成为净利润暴增的核心动力。

针对实验室服务亏损原因，4月8日，昭衍新药总经理、董事会秘书高大鹏在业绩说明会上表示，主要受前期行业竞争加剧的滞后效应影响，导致收入规模及毛利率下滑。展望未来，随着订单价格逐步改善，实验室服务业务的盈利能力有望得到修复并逐步恢复。

作为行业龙头，药明康德的业绩堪称复苏“压舱石”。2025年，公司实现营业收入454.6亿元，同比增长15.8%；归母净利润191.51亿元，同比大增102.65%，稳居行业榜首。

药明康德表示，业绩增长得益于三大因素：聚焦CRDMO业务、优化经营效率、处置资产增厚利润。截至2025年末，其持续经营业务在手订单达580亿元，同比增长28.8%，为2026年增长奠定基础。

同为头部企业的康龙化成，业绩呈现“营收增长、利润下滑”分化态势。2025年，公司营业收入140.95亿元，同比增长14.82%；归母净利润16.64亿元，同比下降7.22%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为15.38亿元，同比增长38.85%。

海外市场是康龙化成的核心支撑。2025年，公司来自全球前20大制药企业客户的收入为28.31亿元，同比增长29.37%，占营业收入的20.09%。北美、欧洲客户收入分别为87.14亿元、28.95亿元，同比分别增长10.97%、27.42%。

泰格医药作为临床CRO龙头，2025年业绩稳健复苏。全年营业总收入68.33亿元，同比增长3.48%，归母净利润8.88亿元，同比增长119.15%。其中，临床试验技术服务收入32.67亿元，同比增长2.79%；临床试验相关服务及实验室服务收入34.47亿元，同比增长4.57%。

业内人士告诉大河财立方记者，2025年CXO行业整体已明确进入复苏通道，复苏态势稳固，但不同企业的复苏节奏和质量差异显著。未来，随着行业竞争进一步加剧，订单、技术、人才等核心资源将持续向具备产能优势、技术壁垒和客户资源的优质龙头企业集中，行业分化格局还将持续深化。

ADC、减肥药等高景气赛道，成为业绩增长核心引擎

行业复苏的背后，离不开创新药行业的持续发力和高景气赛道的强力驱动。

2025年，全球创新药研发需求旺盛，中国NMPA受理IND申请1878项，同比增长13.34%。

需求复苏不仅推动CRO订单规模增长，更带动价格端修复，行业业绩确定性持续增强。其中，GLP-1（减肥药）、ADC（抗体偶联药物）等细分领域成为核心增长引擎。

湘财证券表示，从CXO行业来看，这一轮增长并非普惠式回暖，而是由GLP-1、ADC等高景气赛道驱动的结构性行情。

受益于减肥药爆款药物的持续增长，药明康德TIDES业务（寡核苷酸和多肽）保持高增长态势。2025年TIDES业务收入达到113.7亿元，同比增长96.0%。截至2025年末，TIDES在手订单同比增长20.2%。TIDES D&M服务客户数同比提升25%，服务分子数量同比提升45%。

2025年9月，药明康德提前完成泰兴多肽产能建设。公司多肽固相合成反应釜总体积已提升至超100000L。

凯莱英在GLP-1领域加速追赶，2025年化学大分子板块收入突破10亿元，同比增长123.72%。凯莱英在年报中披露，公司服务处于临床阶段的多肽药物52个，其中减重相关领域项目19个，有8个处于临床后期；多肽固相反应合成总产能达45000L，预计2026年底将增至69000L。

值得关注的是，ADC作为兼具抗体特异性和小分子细胞毒性的“魔法子弹”，在肿瘤治疗领域潜力巨大。

弗若斯特沙利文数据显示，2025年全球ADC药物市场规模预计约172亿美元，2023–2032年复合年增长率（CAGR）将达30.6%，2032年有望突破1151亿美元。而全球ADC外包服务市场同样增长迅猛，预计2030年规模攀升至110亿美元，2022–2030年CAGR为28.4%，双赛道的高增速为CDMO企业带来了广阔的成长空间。

药明合联作为ADC CDMO领域的核心企业，2025年营收同比增长超45%，毛利同比增长超70%。1月14日，药明合联拟以31亿港元收购东曜药业，被业内视为进一步拓展ADC产能、提升国内外客户订单承接能力的重要一步。

 CXO赛道有望长期升温，龙头加速扩产整合

随着全球创新药研发投入持续增长，CXO行业作为创新药研发的“卖水人”，长期发展空间广阔。

弗若斯特沙利文预计，到2030年，全球CDMO（合同研发生产组织）和CRO（合同研究组织）市场规模将分别达到2282亿美元和1477.3亿美元，分别较2025年实现126%和50%以上的增长。

叠加GLP-1、ADC等高景气赛道的持续驱动，CXO赛道长期景气度有望持续升温，行业正逐步进入高质量发展阶段。

作为行业龙头，药明康德已明确2026年发展目标，预计整体收入将达到513亿—530亿元，持续经营业务收入同比增长18%—22%。

药明康德表示，未来将更加聚焦CRDMO核心战略，加速全球化能力建设和产能投放，持续提高生产经营效率，巩固行业领先地位。

行业复苏背景下，并购整合步伐持续加快，龙头企业通过收购布局完善产业链、扩大版图，药明合联拟收购东曜药业、奥浦迈收购澎立生物等案例，成为行业整合的重要缩影。

1月14日，奥浦迈公告完成澎立生物股权过户登记，后者正式成为奥浦迈全资子公司。此前，奥浦迈通过“股份+现金”方式收购澎立生物控制权。后者在免疫肿瘤学模型构建领域拥有14项核心技术专利。

除奥浦迈外，昭衍生物也在加速布局。2025年1月20日，昭衍生物以资产交易方式，成功收购龙沙集团（Lonza）位于广州知识城的大分子CDMO工厂。

湘财证券认为，CXO行业凭借稳定的全球外包需求和GLP-1等爆款药物赛道驱动，有望成为医疗服务板块反转先锋。但与此同时，行业内部正经历剧烈分化，资源与订单加速向药明康德等大型龙头集中，呈现“CDMO优于CRO、大企业优于中小企业”的格局。

在这一过程中，行业并购整合步伐明显加快，龙头企业正通过收购中小企业来扩大版图。未来，CXO板块的行情可能因其海外业务的确定性与内需的逐步恢复，而继续与创新药子板块的表现有所分化。

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