【大河财立方消息】4月6日，华泰证券分析师李雨婕、易岖等发表研报指出，4月以后的配置思路与春季躁动时期也会有所不同。

选取70年代后期石油危机和2022年俄乌冲突作为样本，华泰证券指出滞胀交易三阶段：通胀上行，增长下行和科技创新接棒。在能源冲击发生后，第一阶段首先交易通胀，铜油等资源品上涨、通胀预期走高推动利率上升、股市因避险等下跌但程度不深，期间也常有反弹；第二阶段过渡到衰退交易，当通胀未能如预期般成为暂时性冲击，增长预期开始实质性下修，紧缩政策加大衰退压力，中长期利率停止上行甚至转为下降，股票深度回撤，铜等工业金属转为下跌；第三阶段新逻辑接棒，供需在低水平下均衡，周期性因子复苏靠后，但科技创新提供超越周期的增长（70年代末期的PC革命和2022年底的ChatGPT），引领股市走出滞胀阴霾。

从中东冲突升级后一个月以来的定价看，全球市场已在定价流动性压力（黄金投机性净多头下降10%），对通胀上升定价在油价100美元（通胀预期走高），部分但未完全定价增长下行（铜和股市盈利预期回落，但程度不深）。除此周期性因子交易外，长期结构性问题如战略安全和能源转型（传统能源和新能源领域）、去美元化（美元虽升值但程度并不高）等也在同步定价。

年内美元和油价强于预期，全球流动性宽松程度低于预期，对应估值提升空间也会低于预期。市场或经历从追踪新闻表态到更回归基本面的心理过程，更关注物资短缺、供应链和现金流风险。

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