【大河财立方 记者 张芊芊】3月30日，飞依诺科技股份有限公司（以下简称“飞依诺”）深交所创业板IPO获受理，保荐机构为华泰联合证券，拟募集资金8.72亿元。

此次转战创业板，飞依诺业绩已得到进一步稳固，2025年营收达6.71亿元，归母净利润突破1亿元，研发表现亮眼，但仍然存在毛利率与同行业企业有差距、偿债能力偏弱等情况。

经营规模稳步扩大，毛利率水平仍待提升

3月30日，飞依诺向深交所创业板递交IPO招股书并被受理，保荐机构为华泰联合证券，飞依诺时隔三年再度冲击A股资本市场。

回望过往资料，飞依诺曾于2022年向上交所科创板递表，并于2023年主动撤回递表申请。此次转战深交所创业板，飞依诺展现出冲击资本市场的全新姿态。

作为首个推出搭载“超快软波束合成平台”产品的国产厂家，飞依诺深耕超声领域，已构建起涵盖推车式彩超、便携式彩超、掌上超声的强大产品矩阵，业务覆盖医学与动物领域，在市场竞争方面已经争得一席之地。

在国产化率水平偏低的超高端医学超声影像设备领域，飞依诺成为打破国际巨头垄断的破局者，2024年市场排名位居国产厂商第二，有力推动了超高端医学超声影像设备的国产化进程。

财务表现方面，近年来，飞依诺营业收入整体保持增长态势。2022年，飞依诺营业收入5.30亿元，至2025年已攀升至6.71亿元。

成长能力来看，和同行业可比公司相比，飞依诺已逐步补齐差距，营收同比增长率追平主流步伐。

尽管营收端表现良好，飞依诺毛利率水平却显著低于同行。随着公司高毛利率新机型的不断推出、持续的成本优化以及探头等核心部件自产率不断提升，飞依诺的毛利率不断攀升。2022—2024年及2025年1—9月，公司毛利率均站稳50%以上区间，不过仍未突破60%的行业平均门槛，与同业企业存在明显差距，高端产品盈利溢价、核心技术利润释放空间仍有较大提升潜力。

值得关注的是，在营收和毛利率增长背后，公司盈利波动显著。2022—2025年，飞依诺归母净利润“跌宕起伏”，分别为0.39亿元、-0.66亿元、0.49亿元和1.00亿元。其中2023年，公司业绩由盈转亏，出现大额经营亏损。飞依诺在招股书中称，主要系公司加大销售及研发投入导致期间费用上升，以及公司对参股公司Medec 长期股权投资计提减值所致，2024至2025年盈利端逐渐恢复，经营稳定性持续增强。

而从渠道结构来看，飞依诺销售模式较为单一，九成收入依赖经销。

高度依赖经销商模式下，飞依诺的销售费用率却高于同行业上市公司平均水平。2022—2024年及2025年1—9月，除开立医疗外，迈瑞医疗、祥生医疗和超研股份的销售费用率均处于20%以下，而同期飞依诺的销售费用率均高于20%，主要系由于公司尚处于成长期，需加大销售推广力度来扩大销售规模所致。

应收账款周转承压，财务杠杆整体偏紧

资产运营效率方面，飞依诺的资产运营效率表现整体偏弱。

和同行业上市公司相比，飞依诺应收账款周转率显著偏低。2022—2024年，飞依诺的应收账款周转率分别为3.81次、3.91次和4.31次，2025年1—9月为4.22次，虽整体呈现上升态势，但与同行业相比，飞依诺回款周期长、资金占用居高的现象依然存在。

而在存货方面，2022—2024年及2025年1—9月，飞依诺的存货周转率整体维持在2次左右，飞依诺的存货周转率与同行业表现相近，与同行业上市公司不存在重大差异。

偿债能力方面，飞依诺的偿债能力明显弱于同行，财务杠杆整体偏紧。

近年来，飞依诺的资产负债率显著高于同行，且整体持续走高。2022年和2023年，飞依诺的资产负债率约在50%左右，2024年资产负债率大幅上升至73.35%，2025年9月30日，飞依诺的资产负债率依然居高不下，超过70%，远高于同行业平均值。

关于2024年资产负债率显著增高，飞依诺在招股书中说明，主要系受确认生产与研发大楼代建方的应付账款，使得当年末流动负债余额大幅增加所致。

研发能力表现亮眼，商业秘密诉讼存忧

作为科技驱动型公司，飞依诺依托底层核心技术的持续突破，推出超高端旗舰产品ULTIMUS 9E系列等产品，已取得境内专利超200项，多项科研成果已被全球放射学与医学影像学顶级期刊《Radiology》《European Radiology》等收录刊发，研发表现优异。

飞依诺研发能力表现亮眼，主要原因在于其高研发投入、搭建原创技术平台等。数据显示，近年来，公司持续加强研发团队建设，研发投入持续超过1亿元，研发人员占比超40%。同时，公司自主研发“RF元数据超声平台”“软波束合成平台”，为技术成果转化提供支撑。

与同行业相比，飞依诺的研发费用率显著高于同行业上市公司平均值，且保持稳定态势。2022—2024年及2025年1—9月，飞依诺研发费用率均高于20%，高于迈瑞医疗、祥生医疗和超研股份，与开立医疗较为接近。

尽管研发表现亮眼，飞依诺的法律诉讼风险仍未消除。报告显示，飞依诺存在一项作为被告的侵害商业秘密诉讼纠纷案件。2015年，飞依诺及其公司9名自然人被通用电气公司（GE）及通用电气医疗系统（中国）有限公司起诉，指控其侵害数字化超声诊断仪产品操作系统软件中所包含相关算法的商业秘密，要求飞依诺就侵犯其商业秘密的行为公开发表声明以消除不良影响，并在正式开庭审理中当庭确认3000万元的索赔额。

2024年，公司针对GE诉讼事项计提未决诉讼损失2129.41万元，从而影响当年净利润。此前原被告双方均就本案一审判决提起二审上诉，目前该诉讼案件尚在二审审理过程中。该重大诉讼风险或对飞依诺经营产生不良影响。

针对上述问题，大河财立方记者致函飞依诺，截至发稿未收到回复。

随着全球医学超声影像设备行业持续升级，飞依诺能否妥善解决前述经营与财务问题，或将成为其进一步提高公司市场竞争力的关键。

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