【大河财立方消息】1月1日，中信建投发布2026年度十大展望。
展望一：2026年A股牛市有望持续
展望二：资本市场“新四牛”，资源优化提质效
展望三：2025年推升金的宏观逻辑，在2026年必将推升铜
展望四：预计GDP增长目标5%左右
展望五：“十五五”规划落地形成顺周期刺激，财政赤字率延续扩张态势
展望六：2026年中国经济或有五大亮点
展望七：把握算力四大投资机会
展望八：人形机器人及具身智能，吹响量产元年号角，万亿赛道启航
展望九：2026年储能全行业将量价齐升共振受益
展望十：医药行业，价值重塑，静待花开
展望一：2026年A股牛市有望持续
牛市持续性：核心逻辑尚未改变本轮牛市以政策转向为起点，以流动性改善为核心，同时受到科技产业景气突破、中美博弈态势变化和全球资产配置调整等多方面因素共同作用。展望2026年，全球流动性宽松格局进一步深化，三重因素共同驱动美元弱势周期；与此同时，国内金融市场政策红利持续增厚，个人投资者入市的动力正在增强，A股市场增量资金有望覆盖更大基础。整体来看，支持牛市的核心逻辑预计仍将延续甚至强化。
展望二：资本市场“新四牛”，资源优化提质效
中信建投在2025年提出了A股港股“新四牛”的概念，即“资金流入牛”、“科技创新牛”、“制度改革牛”和“消费升级牛”，这四头牛的力量将在2026年继续推动市场走出稳中向上的曲线。
从2026年看，投资布局要注重投夯实基础、投新质、投未来，重点关注科技（量子、信息、国产替代等）、资源（战略金属、金银贵金属、稀有金属、粮食等）、能源（电力、光伏、核能、氢能、煤炭等）、制造（机器人、军工、空天、海洋、新质等）、医药（养老、基因等）、红利（银行、多元金融）、新兴消费与优质REITs等。
展望三：2025年推升金的宏观逻辑，在2026年必将推升铜
今年的宏观浪潮推升金价暴涨，趋势演绎之下这些宏观浪潮 将会在2026年将推升铜。
关于新旧秩序重构，2025年“旧秩序坍塌”（金价拉升），2026年铜将定价新秩序构建（铜价拉升）。关税2.0时代引发的全球经贸秩序重塑，将会推动供应链体系加速重构，铜作为工业制造核心基础原料，其需求场景随产业链转移同步拓展。
关于大国博弈，2025年大国博弈聚焦在关税冲击（金价拉升），2026年大国博弈将朝着科技和安全迈进（铜价拉升）。在大国竞争背景下，AI产业浪潮催生的新动能需求将会持续释放，AI数据中心等领域将带来铜消费增长。
关于传统信用部门的“喘气”，2025年大国聚焦关税博弈（金价拉升），2026年大国将重回内需平稳，中美都如是（铜价拉升）。货币宽松政策逐步传导至传统工业板块，制造业景气度改善将直接联动铜的旧动能需求板块回暖，巩固铜需求基本盘。
展望四：预计GDP增长目标5%左右
预计2026年GDP增长目标将设定在5%左右。目前，中国经济已从高速增长阶段转向高质量发展阶段，未来将更多依赖全要素生产率提升，聚焦新质生产力发展、创新驱动、绿色转型等关键战略方向，通过高端化、智能化、绿色化改造释放潜力。然而特朗普的对华贸易政策可能导致出口增速下降；房地产企业债务处置滞后或拖累投资增速；地方政府化债与基建投资的平衡难度可能制约财政效能释放。“十五五”规划的核心任务是稳预期、强信心、促转型。根据2035年人均GDP较2020年实际翻一番的目标，在“十四五”规划时期预计年均增长5.25%的基础上，在增长中枢缓慢下移的规律约束下，“十五五”规划时期需保持4.75%的年均增长速度较为稳妥，以顺利实现国民收入倍增计划和全面建设社会主义现代化国家的长远战略目标，2026年作为“十五五”开局年需奠定增长惯性。由于超预期的外贸支持和内部AI等科技突破催化产业机遇，2025年GDP实现原定5%左右的目标并无太大难度。考虑到2026年是“十五五”规划时期的开局之年，在经济转向高质量发展、聚焦新质生产力等关键方向的基础上，需奠定增长惯性；同时，更需通过设定一个相对较高的目标来稳定市场信心、引导资源投向，为五年周期增长筑牢预期基础，因此预计2026年GDP目标或将设定在5%左右。
2026年GDP增速可能将呈现出“前低后高”格局。一季度受基数效应及内需疲软压制，二季度起随财政发力、出口改善逐步筑底，三四季度依托政策发力见效与核心城市房地产企稳趋于稳定。
展望五：“十五五”规划落地形成顺周期刺激，财政赤字率延续扩张态势
“十五五”规划落地形成顺周期刺激
根据“十五五”规划的建议，预计2026年将通过一系列增量政策来解决内需不足的问题，这些政策将着重于促进“收入—消费—投资”三重循环，以推动经济的高质量发展。在居民增收领域，规划明确“提高劳动报酬在初次分配中的比重”，这一目标得到了国家发改委的支持，并通过工资增长刚性机制覆盖制造业、服务业重点行业。同时，政府正致力于拓宽财产性收入渠道，以实现劳动报酬比重的实质性提高。在消费刺激领域，政策突出“精准分层”，对中低收入群体发放定向消费券，同步减免新能源汽车购置税、智能家居以旧换新补贴；对高收入群体则优化奢侈品进口关税及高端文旅消费供给。在投资拉动领域，“两重”“两新”仍是核心载体，政策导向转向技术融合。例如，5G基站、数据中心建设需匹配人工智能算力需求；特高压电网升级需兼容分布式可再生能源并网；传统“铁公基”项目占比将降至30%以下。
2026年供给侧政策的核心在于打破技术约束与资本错配，构建科技创新、产业应用、金融支撑协同发展格局。产业政策以发展新质生产力为纲领，一方面强化基础研究投入与产学研协同机制，优化科技资源配置，推动企业与高校共建联合实验室，聚焦国家战略需求领域实现“从0到1”的突破。另一方面，积极推动场景创新与技术商业化落地，以进一步加速制造业的“数智绿色”转型进程。通过持续实施“智改数转”补贴政策，为B2B系统与工业互联网的融合应用提供设备购置、系统集成、研发费用及示范项目等多方面的补贴支持；建立钢铁、化工等高碳行业“碳足迹追溯体系”，倒逼低碳技术改造。金融供给侧改革聚焦三大突破点：其一，提升资本市场制度的包容性与适应性。积极发展股权、债券等直接融资渠道，以深化科创板、创业板改革为契机，大力拓展多元股权融资方式，全面提升对实体企业的全链条、全生命周期服务能力。二是构建“自主可控人民币跨境支付网络”，扩大离岸人民币债券发行规模。三是强化市场内在稳定机制，在融资结构、公司治理、专业服务、监管执法等方面协同发力，助力上市公司打造第二增长曲线，探索杠杆资金的逆周期调节机制，避免过度的追涨杀跌。
财政赤字率延续扩张态势
作为“十五五”开局关键年，2026年我国财政赤字率将延续扩张态势，其中狭义财政赤字率维持4%左右，广义财政赤字率则有望小幅扩张至8.3%左右，整体呈现“中央财政扩张力度大于地方”的核心特征。这一安排既契合“十五五”时期“赤字适度扩张”的长期导向，更针对2026年经济修复与战略投入的现实需求。
从政策逻辑层面分析，2026年财政赤字扩张是“收支承压下的必然之选”。在财政收入端，2026年传统税源弱化、新兴税基尚未成型的格局仍将延续。2024年，土地出让金为4.8万亿元，同比下降16.0%；资源税为2964亿元，同比下降3.5%，这种弱势表现预计在2026年仍难以得到根本性扭转，而数字经济、绿色产业等新兴领域的税基虽处于培育阶段，但短期内难以完全填补传统税源的缺口；在财政支出端，2026年民生刚性支出与战略投入的双重压力将进一步凸显。2024年，社保、教育、医疗这三类核心支出占财政总支出的比重已达36.7%。2026年，随着人口老龄化程度的加深（预计60岁及以上人口占比将突破21%），养老金、医疗保障支出规模会持续扩大，叠加“十五五”规划开局之年，科技研发（如“新质生产力”培育）、绿色低碳转型（如新能源基建）等方面的强制性投入需求，财政支出的弹性空间持续收窄，收支缺口需通过适度扩大赤字予以弥补。
从举债空间看，2026年赤字扩张具备可行性。当前，我国政府负债率为68.7%，显著低于G20国家118.2%的平均水平。并且，2026年国债实际利率预计仍将低于经济增速，债务可持续性较强，这为赤字扩张提供了安全缓冲。此外，2026年中央财政将更主动承担扩张责任，通过加大转移支付力度缓解地方收支矛盾，避免地方因“财力不足”制约政策效果，进一步强化“中央主导、地方协同”的财政发力格局。
随着地方政府财政收支矛盾日益凸显，中央政府预计将成为加杠杆的主要力量。近年来，中央政府在宏观调控中展现出更强的主动性与灵活性，其政策实施已成为推动经济企稳回升的关键支撑。一方面，中央政府通过发行常规国债与超长期特别国债，持续加杠杆，为经济增长奠定稳定基础，既保障重点领域资金需求，也为宏观经济运行增添确定性；另一方面，中央政府进一步加大转移支付力度，为地方财政提供精准的流动性支持，此举不仅能有效缓解地方财政收支压力，还能通过资源统筹，为区域协调发展注入新动力，助力缩小区域发展差距。
财税体制改革稳步推进。2026年作为“十五五”财税体制改革的关键开局之年，改革将聚焦破解地方财政结构性矛盾、构建适配高质量发展的现代财税体系，年度重点预计围绕三方面推进：一是理顺中央与地方财政关系，2026年或将率先启动教育、医疗领域财权、事权与支出责任的划分试点，明确中央与地方在义务教育、基本医疗保障中的分担比例；二是以消费税改革落地为地方税体系建设的核心突破点，2026年同步启动附加税整合试点与新业态税制框架搭建；三是推进个税改革“小步快跑”，2026年重点实现经营所得与部分财产性所得的综合征收试点，同时强化新经济领域个税征管，逐步提升收入分配调节效能。
“十五五”时期地方税体系建设将以消费税改革为核心抓手，同步推进附加税整合与新业态税制完善，2026年作为改革开局关键年，有望启动初步落地动作。党的二十届三中全会提出，要推进消费税征收环节后移并稳步下划地方。作为间接税，与所得税等直接税相比，消费税征管相对简便，在财政收入筹集中具有相对较强的弹性优势。预计“十五五”期间，地方税体系建设将聚焦以下方面，其中多项举措有望于2026年率先启动并初步落地：一是优先对重点消费品实施消费税征收环节后移并稳步下划地方。优先针对摩托车、高档手表等征管难度较低的高价值消费品，以及成品油等在消费税收入中占比高、与民生保障和经济运行密切相关的消费品，实施消费税征收环节从生产端后移至零售端，直接增加地方税收分成。二是加快完善绿色业态配套税制，平衡新能源发展与财政可持续性。从现实影响来看，今年上半年新能源汽车销量占比已达44.3%，其快速普及持续压缩占消费税收入约1/3的成品油消费税规模，直接削弱了地方传统税源的支撑力度；与此同时，当前新能源汽车在购置环节（如车辆购置税减免）和保有环节（如车船税优惠）仍享受多维度税收优惠政策，从长期看需统筹产业发展与财政平衡。三是构建数字经济适配税制，拓展地方新型税源。近年来我国数字经济呈现高速发展态势，根据中国信息通信研究院发布的《中国数字经济发展研究报告(2024年)》，2023年我国数字经济规模达到53.9万亿元，占GDP比重达到42.8%，对GDP增长的贡献率高达66.45%。在催生大量新业态、新产业、新模式的同时，也对现有税收制度提出适配需求，亟需构建与数字经济特征相匹配的税制体系，既为地方拓展稳定税源、增强财政汲取能力，也为地方政府履行公共服务职能提供可持续财力支撑。
个税改革通过合并简化税目、完善税前扣除制度、优化税率结构、引入家庭支出申报制度以及完善涉税信息系统和征管机制，旨在通过范围扩容与征管强化，提升收入分配调节效能。。当前，我国个税主要聚焦于工资薪金等劳动性所得，此类所得占税收比重仅8%左右，而对经营所得、财产转让所得的覆盖不足，导致其调节收入分配的作用有限。“十五五”期间，预计个税改革将重点从两个方向突破：一方面，逐步将经营所得、财产转让所得纳入综合征收范围，先实现全部劳动性所得的统一征税，再逐步迈向全面综合征收制，以解决当前“工资税”与个体经营所得计税规则差异所引发的公平性问题；另一方面，在维持个税免征额稳定的基础上，适度降低综合所得最高边际税率，同时强化对直播等新经济活动以及娱乐明星等畸高收入群体的征管力度，建立专项征管机制，通过数据穿透式监管堵塞避税漏洞。征管层面将依托“以数治税”技术，搭建个税与企业所得税、财产税的联动管控系统，确保综合征收政策落地见效。预计到2030年，个税占税收比重将提升至12%，更好发挥调节贫富差距、促进社会公平的作用。
展望六：2026年中国经济或有五大亮点
（1）关税冲击边际缓和，出口有望保持韧性
（2）科技创新加快突破，产业升级持续提速
（3）提振消费政策加力，内需扩张更具基础
（4）价格走向温和修复，名义增长环境改善
（5）新基建加快落地，投资“第二曲线”成型
“十五五”开局之年，投资增速有望回升。随着“十五五”新项目资金下发，预计基础设施投资将触底反弹，成为稳增长的重要砝码。在推动高质量发展的政策导向下，以算力、网络、数据为核心的新型基础设施建设将继续提速，储能、电化学设备、智能电网等领域的重大工程有望在2026年迎来集中落地。随着设备投资回暖和产业链订单改善，上游材料、中游装备与下游应用端将实现协同扩张，带动投资增速呈现更稳健、更具确定性的结构性亮点。“第二投资曲线”将与传统基建形成互补，为经济增长提供更清晰的中期支撑。
展望七：把握算力四大投资机会
算力领域中信建投认为有以下投资机会：
1）龙头公司增长确定性：英伟达需要整个产业链研发能力快速迭代、快速响应。若能力不够很难进入英伟达产业链，或者份额显著下降，PCB、光模块等龙头公司与下游芯片公司跟踪紧密、地位稳固，其中PCB价值量未来将受益于正交背板使用、cowop工艺的提升；
2）新技术升级方向，英伟达阶段性着重解决问题的方向，是获取超额利润的子方向。2025年开始，系统方案的供电、散热问题成为整个系统的瓶颈点。北美缺电越来越明显，电力系统需要更加稳定以及更加高效的输送方式，关注HVDC和更高效的SST固态变压器等技术。同时随着芯片性能提升，散热方面遇到越来越多的瓶颈，关注液冷板、CDU、UQD等领域大陆企业份额提升的投资机会，其次如何稳定提高芯片计算频率，对于AI芯片来说是一个提升性能的关键办法，针对下一代芯片封装方案演进是未来重要投资方向，关注微通道盖板、金刚石衬底或者热界面材料；
3）产业链加速本土化集群。为应对快速的研发迭代，产业集群优势逐步显现，如PCB产业链国内下游高份额之后，上游的覆铜板，覆铜板上游的树脂、玻纤布、铜箔等等都开始了国内企业加速验证，光模块亦是如此；
4）订单外溢。围绕份额变化投资，随着龙头公司订单外溢，整个产业链都呈现高景气度，部分公司份额提升。
展望八：人形机器人及具身智能，吹响量产元年号角，万亿赛道启航
人形机器人迈入量产元年，全年行业出货量在万台量级。我们梳理了本体厂商的人形机器人量产进度，具体来看，特斯拉2025年量产节奏放缓，Figure、1X等厂商开启新产品量产；国内人形机器人量产出货节奏更快，率先在商业导览、科研教育、工业搬运等场景落地，我们预计2025年全年人形机器人行业出货量在万台量级。从产品进展来看，各家本体厂商积极推出新品迭代，软硬件性能持续升级，人形机器人在特定场景已具备一定落地应用能力。
机器人供应链各环节协同突破，产业化进程全面加速。当前人形机器人核心零部件供应链呈现整体协同发展态势，不同环节进展节奏不同，但产业链整体正从技术研发向规模化制造与生态构建全面过渡。
降本是行业发展的必然趋势。按照特斯拉远期对人形机器人的定价目标，以及近期国产人形机器人的定价，我们认为未来人形机器人整机成本可能在8万人民币左右甚至更低。这意味着，随着量产阶段的不断推进，供应链各类参与者给的报价都将持续下降，未来这个行业的供应链非常像汽车行业的供应链，参与者能否低价批量供货将构成核心竞争力。
展望九：2026年储能全行业将量价齐升共振受益
国内储能对上游涨价的可接受空间较大
经济性驱动下，国内储能需求旺盛，储能项目招标数据同比大幅增长。锂电部分环节（电芯、6F等）受需求拉动出现涨价，市场中随之出现“涨价抑制需求”的质疑，我们本篇报告将测算国内储能电站对上游涨价空间的接受度，并对未来各环节利润分配进行展望。
终端让利，中游制造业利润明显增厚
当前中游制造业盈利空间被极致压制，终端少量让利即可盈利空间可大幅增厚，我们预计明年碳酸锂、储能电芯、储能集成的均价可能分别触及17.5万元/吨，0.4元/Wh和0.58元/Wh，包括铁锂、负极、6F、溶剂/添加剂、碳酸锂环节的受让利润涨幅也将超过当前股价中所包含的涨价预期。
政策+经济性推动需求无虞，看好上下游共振机会
多省发布储能远期目标，将支撑国内储能中长期发展空间。例如新疆计划2025、2030年新型储能装机分别达到20GW、50GW以上；河南目标2030年累计装机达到15GW；甘肃计划2030年达到10GW。各省陆续发布中长期储能发展目标，也显现出政策端已将储能作为“十五五”期间国内能源体系建设的重中之重。
展望十：医药行业，价值重塑，静待花开
外部挑战将是常态，核心是判断产业和公司的国际比较优势是否持续。中国医药产业的核心比较优势在于广阔的国内市场、生产和供应链优势及快速提升的创新能力。产业政策自上而下对于产业创新非常支持。
26年策略：价值重塑、静待花开。我们看好的大方向相较于25年没有太大变化，但各自的内涵会有一定变化。从细分行业看，我们看好：创新药及其产业链（创新药从单一的BD投资主线转向全球价值实现、产业链看好有出海赋能能力的公司）；器械（出海能力强的公司、AI、脑机接口）；并购整合（器械、上游及生命科学等）；中药和药店等行业等待基本面见底，但资金持仓比例已经很低，可以关注转型类公司的投资机会。
责编:陶纪燕 | 审核:李震 | 监审:古筝
