12月18日，中金公司一份研报指出，今年白酒行业需求延续弱景气，加上二季度新条例出台，白酒供需两端经历很大冲击，行业开始进入渠道库存去化，报表出清的调整后段，我们预计2026年白酒报表有望出清改善，上行拐点逐步清晰。需求端我们认为政策影响会持续减弱，消费场景在大幅压制的基础上会迎来稳步修复，同时促进消费政策的深化有望驱动需求提升，收入在今年低基数下2026年上半年同比有望转正，同时行业开始迎来梯次修复。供给端以创新拓展增量为主线，我们预计库存隐患将基本解除，其中以用户需求为出发点的创新预计进一步增加，更多企业会拥抱即时零售等线上渠道。

研判一：从消费场景看，政策对政商务需求造成的负向冲击正边际弱化，加之宴席等大众需求偏刚性，2025年第一季度低基数背景下，2026年白酒动销或修复至同比转正。因外部政策冲击，政商务场景在今年二季度受损较深，且影响延续至下半年的中秋国庆旺季，我们估算全年白酒动销同比双位数以上下滑，政策扰动延后了原先市场对行业基本面在2025年下半年筑底的判断。展望看，我们认为政策对于政商务需求的影响正边际弱化，加之宴席等大众需求偏刚性，白酒板块明年的动销表现在今年低基数下同比有望转正，上半年行业或开始迎来梯次修复。同时，我们建议关注宏观层面促消费政策的出台及深化对于板块需求的潜在提振。

研判二：酒企战略重点已从压货实现报表增长转为积极试水年轻化等挖掘行业新增量，对应白酒报表从今年二季度开始调整，明年报表调整有望进入后半段。2025年酒企已放弃借助渠道韧性，我们认为主要通过加渠道库存的方式完成增长，经销商及终端烟酒店的库存维持在了合理水平，并缓步开始去化，我们预计上一轮行业调整期出现的库存崩盘情况再现的可能性有所降低。龙头酒企转而积极挖掘行业新增量，如五粮液等酒企推动低度新品发布抢占年轻消费群体，以及茅台和老窖等酒企试水即时零售等新渠道迎合消费者多样需求，着手纾解线上价盘紊乱等难题。此番战略重点从压库存向谋增量的转移，对应了酒企的报表从二季度开始出清，我们认为今年全年将延续调整的基调，且报表出清幅度有望逐季持续加大，我们预计经过三个季度基数调整，2026年白酒板块报表调整或将进入后半程，配合需求端的边际修复，行业基本面或在2026年上半年迎来拐点。

研判三：份额优先的背景下，经营能力优秀、市场保持良性的公司将进一步获取份额，强者愈强。展望2026年，我们认为高端引领板块整体复苏的确定性较强，在经济恢复和启动期，高端由于品牌消费刚性+商务和礼品属性，一般较快受益，2026年随着经济修复和商务活动增加，高端动销或有所修复；虽然我们预计次高端整体较难进入渠道扩张期，仍以去化库存和消费者培育为主，但此轮次高端的报表调整时点早于行业，且企业亦在积极进行产品和渠道多维度的创新为行业提供新思路，我们建议关注创新举措对酒企带来的积极变化；地产酒具备较高的产品结构升级和区域扩张空间，当前地产酒已经开始化解前期较快增长带来的渠道库存压力，我们预计经过今年下半年的库存去化，地产酒企业或将与行业同步在2026年上半年迎来修复，其中组织机制优秀、市场维持良性的地产酒龙头有望维持相对份额优势。

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