西部固收对2025年的信用债违约情况进行分析和总结，为投资者防范识别信用风险提供参考。在开始分析前先明确统计口径，此处的违约为广义口径，即除了实质违约以外，技术性违约、交叉违约和展期均包含在内。

1.1 违约数量和规模均大幅下降，信用环境有所改善

2025年，信用债违约数量和金额延续去年的下滑趋势，年初至今共有16只信用债发生违约，违约金额合计150.84亿元，同比2024年分别减少54只和771.45亿元。从历年违约情况来看，违约金额于2021年达到历史峰值后逐年下滑，信用环境不断改善。从违约类型来看，2014-2025年，信用债市场以实质违约为主（73.4%），仅22和23年展期数量反超实质违约。今年共有11只信用债为实质违约，剩余5只为展期。

1.2 首次违约主体均为非国有企业，地产行业违约数量减少

2025年首次违约的16只债券来自12家发行人，均为非国有企业。从行业分布来看，12家主体共涉及房地产、综合、建筑装饰、非银金融、商贸零售和汽车6个行业，其中房地产业主体数最多（4家），其次为非银金融（3家）。

从历年违约主体所有权性质来看，非国企违约数量明显高于国企。2014-2025年，累计有311家主体出现在首次违约债券名单上，其中国有企业违约数量为46家、非国有企业为265家，表明国有企业经营稳定性更高、抗风险能力更强。

违约主体行业分布较为广泛，共覆盖30个申万一级行业。具体来看，房地产（57家）、综合（36家）、基础化工（18家）、建筑材料（18家）、商贸零售（17家）和机械设备（17家）违约主体数量靠前。2022-2023年为地产行业集中违约期，2024年风险有所缓释，今年进一步减少至4家，但房地产仍为信用债市场主要风险点。此外，非银金融板块违约主体数同比小幅抬升，2026年需警惕部分弱资质中小金融机构的局部风险，但对市场造成系统性冲击的概率较低。

1.3 违约率降至历史较低水平

使用“年内新增违约债券主体数/期初有效主体数”计算信用债市场的边际违约率。2025年，年初有效发债主体数为5568个，年内新增违约主体数为12个，对应边际违约率0.22%，是2014年以来的历史第二低，仅高于2014年的0.17%。历史数据显示，2019年为违约率最高的一年（1.53%），随后市场边际违约率逐年下降。

使用“当年违约债券本金回收规模/违约金额”计算违约回收率。2014年以来全市场首次违约债券金额合计8417.37亿元，截至2025年已偿付本金规模1460.46亿元，整体回收率为13.76%。其中，国企累计违约回收率为27.12%，高于非国企的10.28%。2020年以来，单年违约回收率均不超20%，且2021年之后逐年下滑，主要由于债券违约时间尚短，债券兑付方案需要时间执行，回收率数据存在一定滞后性。

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