【大河财立方 记者 孙凯杰】2005年，中国首只ETF挂牌交易，这一里程碑背后，凝聚的是长达3至5年的不懈努力；时至今日，一只ETF从无到有的过程已显著提速，从报批到核准的周期更是缩短至几天。

从政策端到市场端的繁荣景象，正是ETF技术持续迭代升级的最好体现。让投资者像逛超市一样买ETF，基金公司都做了哪些工作？一只ETF又是如何诞生的？

指数编制：ETF的灵魂

ETF全称为交易型开放式指数基金，其核心在于指数。要创造一只ETF，首先要确定跟踪的指数。

目前，全球三大指数编制公司分别为摩根士丹利资本国际、富时罗素和标普道琼斯，其发布的MSCI全球系列指数、富时全球系列指数、标普500指数已在全球资本市场大名鼎鼎。

在中国，则有中证指数公司、国证指数公司、华证指数公司以及中华交易服务公司等知名指数编制机构，而中国香港则拥有恒生指数有限公司。

以中证指数公司为例，截至2025年8月，该公司共拥有2805套指数，挂钩基金超过2200只（包含场外ETF联接基金和指数增强基金），产品覆盖了宽基、行业、红利、跨境、债券、货币、商品等各类资产，为ETF的日益繁荣打下了有力的基础。

指数编制的好坏，直接决定了以其为样本的股票配置所能实现的收益水平。华宝基金发布过一张“全息图”，盘点了市场上各类代表性指数的年化回报率，其中截至2025年6月末，沪深300指数股息率为3.25%，而沪深300自由现金流指数股息率则达到4.03%，直接决定了挂钩ETF产品的年均回报。

在确定指数标的之后，基金管理人需要和指数公司沟通并确定最终指数方案，签订指数开发协议和使用协议，缴纳相关合作费用。目前，A股多数ETF的指数许可使用费在0.03%左右。

从筹划到上市，需要周密的系统搭建

“ETF从报批到上市的流程都是对外公布的，但在这之前，还有很多工作要做。”恒生电子股份有限公司（以下简称恒生电子）副总裁韩海潮向大河财立方记者介绍，一般来说，一只ETF基金在选定指数后，还要经过申请无异议函、申请发行批文、申请ETF联测、申请现场检查、产品发售、验资成立、基金建仓、基金上市等多个步骤才能投入运行。

尽管九成以上的公募基金公司都集中在北上广深四座城市，但回溯中国ETF市场澎湃发展背后的技术护航源头，要将目光聚焦在杭州的恒生电子。

成立三十年来，这家金融科技企业始终致力于为证券、期货、基金、信托、保险、银行、交易所、私募等金融机构提供整体解决方案和服务。2005年2月，中国首只ETF——华夏上证50ETF挂牌上市，当时华夏基金与恒生电子携手共创了第一代恒生交易所交易基金发行管理系统。如今，已有多家公募基金公司在ETF产品领域采用了恒生电子的技术解决方案。

“在基金品类中，ETF的运营风险较高。其他基金的风险可能更多在于投资时的市场、行业、个股层面，而ETF属于被动指数基金，需要最小化跟踪误差，基金经理需要严格监控并控制其偏离。一旦出现风险事件，会对公募基金管理公司的声誉造成很大的影响。”韩海潮说。

在确定ETF产品方案之后，基金管理人就要进行复杂的审批流程。首先需要和交易所进行沟通，递交相关申请材料，进行产品申请，审批通过之后，管理人将获得无异议函。

此后，管理人可以同时进行两项工作，向证监会申请发行批文、向交易所申请系统联测。

ETF区别于其他基金的一大显著特征，在于其需要接受监管部门的现场检查。交易所检查小组将对人员准备、系统准备、风险管理、应急机制等进行检查并提问。检查通过后，基金才能进入真正的发行上市流程。

成功发行后，ETF也能有现场敲钟仪式

通常来说，在ETF进入募资阶段后，基金经理和销售部门将进行大量的市场营销活动，阐述产品特点，吸引投资者需求。

基金募集结束后，管理人聘请法定验资机构进行验资，验资机构进行验资，并出具验资报告，基金管理人将验资报告寄送给中国结算，产品成立备案时送至证监会办理基金备案手续，备案结束后进行产品成立。

不过，并不是走到这一步的每只ETF都能顺利过关。

根据相关规定，在ETF发行结束后，募集人数需要满足200人以上，募集金额需要在2亿元以上，ETF才满足成立条件；而上市条件需要满足场内1000人以上，场内金额2亿元以上。

例如2024年，某基金公司发行的粮食产业ETF就因为在募资期限前未能满足《基金合同》规定，导致发行失败。

如果募资成功，基金成立之后，将进入建仓期，基金经理需要结合发售期实物募集、现金募集、标的指数和市场情况进行产品建仓，达到基金产品跟踪指数的目标。

建仓完成之后，达到可以开放期标准，管理人可向交易所提交上市申请，交易所审核同意之后正式函告管理人。管理人在指定媒体披露上市交易公告书，同时向交易所提交上述公告，随后双方签署《证券投资基金上市协议》。

至此，到了上市当天，一只崭新的ETF终于能够正式登陆资本市场了。值得一提的是，发行ETF的基金管理人也能够和个股IPO一样，在交易所现场过一把“敲钟”瘾。

未来ETF趋势向何方

与主动权益型基金相比，ETF最大的特点之一，就是大幅淡化了基金经理的作用，强化了系统的功能。

与主动权益型基金经理相比，ETF基金经理更强调纪律性，目标是减少跟踪误差。“由于ETF有套利机制，对跟踪误差要求比较高，系统是否完善就显得尤为重要。”韩海潮说。

此外ETF的运行还会受到市场的各类影响，例如历史上，也发生过因为补券操作不当，导致投资者诟病的案例不胜枚举。

韩海潮认为，行业的挑战和问题，一定会随着系统的不断迭代和升级得以有效应对。在他看来，ETF天然适合系统化运作，也是公募基金与人工智能最可能结合的一块土壤。规则清晰、人工干预少，恰恰是系统最擅长的场景。“未来ETF的日常管理有望实现高度自动化，届时，系统将自动完成更多的环节操作。”

博时基金指数与量化投资部投资总监兼基金经理赵云阳表示，当前我国指数投资生态已具备产品多样性、机构主导性、技术支撑性及政策引导性等特征，但仍面临A股高波动性、主动基金局部优势等挑战。未来需进一步推动ESG、REITs等创新产品，优化智能投顾服务，并加强投资者教育以巩固生态成熟度。被动投资的深化，将重构市场定价逻辑，形成更高效、稳定的资本配置体系。

从第一声锣响到今日的万箭齐发，ETF用二十年跑完了“出生—爆发—普惠”的三级跳。指数、系统、监管、营销，每一步都已形成标准动作，却也把同质化、高成本等难题提前摆上台面：“马太效应”更加强烈、前期投入过大导致入不敷出、降费影响持续存在。而这，正是2025年中国ETF市场面临的新挑战。

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