2024年12月2日，中诚信国际信用评级有限责任公司（以下称“中诚信国际”）将大韩民国（以下称“韩国”）评级展望由稳定下调至负面，主权信用等级维持AAg。

中诚信国际认为，由于经济高度依赖对外贸易，美国贸易保护主义势头愈演愈烈及中韩出口竞争加剧将对韩国经济及对外偿付实力构成下行风险，经济增长趋势的放缓也将削弱财政指标、对顺利推进财政整顿构成挑战。同时，3日夜间发生的“紧急戒严令”事件、围绕总统争议的不断发酵及“朝小野大”格局下政策决议效率降低等情况均反映出与政治及政策相关风险的日益增加，朝鲜半岛地缘政治风险亦持续对韩国的主权信用实力构成负面影响。上述因素均对韩国的主权信用水平构成压力，中诚信国际将对“紧急戒严令”事件的后续发展及其对韩国主权信用的影响保持关注。韩国较大的经济规模、多元化的经济结构、制造业较强的竞争优势，较强的财政实力和对外偿付实力仍能支持其当前的信用级别。

高息限制下韩国内需复苏迟缓，制约经济回升。在贸易保护主义升温的预期下，预计2025年韩国经济增速将有所放缓。人工智能的发展推动全球半导体行业自去年四季度以来转向上行周期，2024年韩国出口以半导体产业为中心呈现稳步复苏势头。然而，高息限制下，较好的出口势头并未在投资、消费等领域形成良性循环，韩国经济增长的压力仍较大。2024年上半年，韩国经济增长2.8%，内需对第一季度、第二季度GDP增长的贡献度分别为-1%和-0.1%；2024年第三季度，经季节性调整后，韩国实际季度GDP仅环比微增0.1%；2024年10月韩国出口同比增长4.6%，但出口增速已连续第三个月放缓。由于出口动能相对减弱且国内需求复苏仍较缓慢，预计2024年韩国实际GDP增速仅小幅回升至2.2%。展望2025年，鉴于通胀水平已降至2021年初以来的最低水平，若未来出口和经济增长势头减弱，预期2025年韩国央行将加大货币宽松的力度，以提振内需表现。然而，由于韩国主要产业在全球价值链中参与度较高，且对中美中间产品供应和最终产品需求敞口较大，在全球经济不确定性加大、贸易保护主义再次抬头的背景下，韩国出口前景的不确定性提升。同时，中国技术竞争力和国产化率的提升也将降低中韩之间的贸易依存度，并导致韩国传统强项产业在国际市场上面临更大的竞争压力，预计2025年韩国经济增速将同比小幅放缓。

韩国政党对立严峻，“朝小野大”的政治格局致使政策决议效率较低、改革进程推进缓慢。“紧急戒严令”事件对韩国的政治稳定性构成明显冲击，与政治及政策相关的风险进一步凸显，需对此保持关注。本届政府的执政基础相对薄弱，执政形式在长期分裂的政党对立下较为严峻。由于韩国最大在野党共同民主党在国会中掌握立法主导权，“朝小野大”的执政格局持续对法案推进构成牵制，在野党单独通过法案—总统否决—在野党重新提交法案的恶性循环往复，否决政治已成为国会新常态。朝野格局僵化下，本届政府在推动政策落地方面面临较多掣肘，同时较长时间以来，围绕尹锡悦总统执政不力、介入选举、总统夫人收受名牌包、操纵股价等争议不断发酵，尹锡悦及执政党的支持率目前均已创下本届政府成立以来的最低记录。2024年12月3日，韩国在6小时内发生的“紧急戒严令”动荡，进一步冲击了韩国的政治稳定性，并提高了政治动乱的可能性。同时，执政党对总统及本届政府的“不信任”亦提高了总统被弹劾的风险。由于目前“紧急戒严令”事件仍在发酵中，仍需对未来事件的发展及韩国的政治稳定性保持关注。此外，受该事件影响，预计短期内韩国国内金融市场将出现波动。若围绕总统的争议难以平息，或将动摇民众对政府治理能力的信任，影响社会稳定。

地缘政治风险长期以来是影响韩国主权信用水平的关键因素。朝韩双方频繁释放强硬信号及地区局势循环恶化，增加了半岛发生冲突的可能性。自2023年末朝鲜将朝韩关系定性为“敌对的、交战中的两国关系”以来，朝鲜已陆续切断韩朝公路连接，并通过发射弹道导弹、加深对俄关系等强化对韩军事威胁。韩国亦通过升级韩美军演、强化韩美同盟轴心作用等反制朝鲜的军事威慑。美国新一任总统特朗普将于2025年1月上任，结合其竞选承诺和其在上一任期中施政方向来看，在聚焦大国竞争的战略基调下，美日、美韩同盟一体化的协同作用或将被继续推进，以保证美国在各类潜在危机中的主导权。但同时，其对美国优先和经济利益至上的强调或也将加剧韩美同盟的紧张关系。由于“朝鲜无核化”并未作为本次美国总统竞选中的关键议题，美国未来对朝的政策方向尚不明确，但未来聚焦在朝鲜半岛的博弈或将深刻影响朝鲜半岛及东北亚的战略与安全格局。由于切实推进半岛无核化的前景仍存较大不确定性，半岛紧张局势升级的威胁将持续存在。中诚信国际认为，半岛局势若发生不利变化，将对韩国主权信用风险构成重大负面影响，将持续关注半岛局势对韩国经济、财政及金融系统的影响。

较大的经济规模、多元化的经济结构及制造业较强的竞争优势支撑着韩国经济的较强韧性。同时，政府对财政平衡、遏制债务增势的重视能够支持其推动财政整顿，政府财政空间仍相对充足、偿债能力较强。另外，尽管经常账户或将有所波动，但长期积累的经常账户盈余、充沛的外汇储备和较大规模的国际净投资头寸，为韩国应对资本流动和金融市场冲击提供了充足的缓冲。

可能触发评级下调因素：

若朝鲜半岛紧张局势急剧升级并对韩国经济、财政等多方面产生严重的负面影响，或国内政治稳定性显著下降，或经济增速明显放缓、政府财政恶化，将会增加韩国主权信用等级下调概率。

可能触发展望由负面调整至稳定的因素：

若朝鲜半岛紧张局势明显缓和，出口增长势头延续且内需稳定复苏，政治稳定性及政策效力回升，韩国负面展望可能调整至稳定。

责编:陈玉尧 | 审核:李震 | 监审:万军伟