财立方智库研究员 李闪闪 实习生 吴净徽 彭璐

当前距离2023年7月中央政治局会议中提出“一揽子化债方案”已满一年，随着“化债”进程加速，城投融资政策进一步收紧，多重压力下，城投企业市场化转型的紧迫性凸显。

随着市场竞争的加剧和监管政策的调整，河南城投企业也在积极探索多元化经营之路，提升自身竞争力以应对转型的挑战。一些企业经过探索初步转型为产业类平台，得到市场的一定认可，但大多数城投企业仍处在转型发展的重要阶段，如何突破业务发展瓶颈、创新业务盈利模式，已成为当下城投企业发展的重要课题。其中，贸易业务作为城投公司优化业务布局和市场化经营收入的重要组成部分，再次成为业界关注的焦点。

在此背景下，本文通过对河南省城投企业贸易业务的运营现状及具体典型案例的分析，进一步了解城投企业贸易业务对其营收和市场化转型的影响。

总体概况

表1.河南省部分开展贸易业务的城投明细表

通过对河南省开展贸易业务的城投企业不完全统计，选取截至2024年6月30日主体评级在AA+及以上，且2023年贸易收入占总营收比例10%以上的16家市县级城投（产业类）平台进行对比研究。

图1.样本营业收入与贸易收入分布图

从贸易收入和营业收入的规模来看，贸易收入对营业收入提升有着较大的影响。其中贸易收入规模过百亿的共两家，为河南航空港投资集团有限公司和新乡国有资本运营集团有限公司，2023年贸易收入分别占其总营收的70.33%和64.75%。

从贸易收入占总营收的比重与企业的评级关系上来看，样本中贸易收入占营收50%以上的共有四家，其中三家主体评级达到AAA级。贸易业务的开展能够提升公司营收和现金流水平，公司贸易营收的占比与企业信用评级等级一定程度上有正相关关系。

从贸易毛利率来看，5%以下的共7家，5%—10%的共6家，10%以上的共3家。其中三家企业的贸易毛利率不足1%，分别是河南航空港投资集团有限公司、周口城投发展集团有限公司和周口市城建投资发展有限公司，贸易毛利率最高的企业是洛阳国晟投资控股集团有限公司，为16.9%。

图2、图3. 样本贸易毛利率与业务品种分类图

从贸易业务涉及品种来看，样本企业的贸易业务共涉及9个贸易品种，分别是大宗商品及贸易销售、有色金属相关业务、土地及商品房销售、农副产品、纺织品、旅游销售、电子配件和化学用品。从图3可以看出，样本企业均涉及大宗商品及贸易销售，其中7家企业拥有除贸易性销售业务外的产业类收入板块。

河南城投企业贸易业务开展现状

河南城投企业贸易业务主要以国内贸易为主，极少涉及国际贸易，贸易品种较为单一，主要涉及交易规模较大的大宗商品，也存在主要供应商和客户集中度普遍较高的现象。大宗商品贸易具有资金流转快、交易金额大、时间短的特征，能够有效且快速地改变城投公司的营业收入规模、结构和现金流状况。然而，在贸易业务商业实质的认定及收入真实性的确认方面，大宗商品贸易一定程度上增加了城投公司的经营和财务风险。

当前，河南城投企业在“335”指标体系的战略导向下，正经历着一场深刻的转型变革。这一转型旨在从根本上调整资产结构，实现从以城建类资产为主导向经营性资产为核心的转变，标志着城投企业向更加市场化、可持续的发展模式迈进。在此过程中，有的企业主动压缩城建类资产及相应收入的比例，减少对政府补贴的依赖，通过扩大市场性收入来增强自我造血能力。而仍以贸易性供应链业务作为市场化业务收入抓手的企业，将会面临较大的挑战。

典型案例解析

洛阳国晟集团——有色金属及相关产品销售与商业贸易

洛阳国晟投资控股集团有限公司（以下简称洛阳国晟）及其下属子公司，主要从事洛阳市范围内的基础设施及保障房建设、土地开发整理和城市供暖等业务。随着有色金属采选、冶炼及相关产品销售和商业贸易等业务规模快速扩张，公司主营业务结构趋于多元化。

洛阳国晟有色金属采选、冶炼及相关产品销售业务由子公司洛阳有色矿业集团有限公司及其下属子公司（以下简称洛阳有色）负责经营。鉴于产品市场需求较好、且下游客户对产品信任度较高，洛阳有色主要采用客户直销模式，由下游客户自行提货和运输，销售货款结算方式为先款后货；商业贸易板块主要开展石油制品销售及煤炭贸易业务，在业务模式方面供应商及客户集中度较高。结算模式方面，与上游单位之间为先货后款，与下游单位之间为先款后货，且主要以现金结算，资金占用风险较小，盈利主要来源于煤炭与石油贸易的购销差价。

表2.2021～2023公司营业收入构成情况(单位：亿元、%)

表3.2021～2023公司毛利润及毛利率构成情况(单位：亿元、%)

由表1和表2可以看出，公司总营收近年来持续小幅增长。公司有色金属相关产品销售收入占比在2022年出现下滑，原因系从事供应链业务的子公司河南龙恒金属科技有限公司退出合并范围、相关业务不再开展。2023年该板块收入规模同比回升，主要系有色钼精矿及钼铁矿销售规模增加所致。近两年有色金属销售板块的毛利率分别为54.01%、41.13%，是公司最大的利润贡献板块。商业贸易业务虽然收入占比逐年提高，但是其毛利率却远低于有色金属销售板块，整体盈利能力一般。

河南航空港投资集团——电子产品和有色金属及大宗商品贸易

河南航空港投资集团（以下简称航空港投资）作为省管金融类企业，凭借自身庞大的金融资产，围绕港区发展需要，将发展实体产业作为主线任务，深耕城市开发、商品贸易、科技园区等多个领域。航空港投资2024年度工作会议明确将着力推动由“城投”向“城投+产投”转型，打造航空、航空物流、航天卫星、电子信息等产业集群。

航空港投资贸易业务主要围绕电子产品和有色金属及大宗商品贸易两大板块进行。其中，电子产品贸易板块主要采用“以销定采”的模式，开展手机整机及零部件的进出口和国内代采代销业务。该业务主要是为了服务位于航空港区内部的智能终端产业，合作的上下游也大多为龙头民营企业；有色金属及大宗商品贸易板块则多采用“大进大出、快进快出”的业务模式，上游供应商及下游客户多集中于产品需求较为旺盛的上海、江苏、广东、浙江及陕西等地。

表4.2021～2023公司营业收入构成情况(单位：亿元、%)

表5.2021～2023公司毛利润及毛利率构成情况(单位：亿元、%)

2023年航空港投资商品贸易收入和总收入规模均有较大幅度的下降，主要原因是受有色金属及大宗商品价格波动以及汇率波动影响，贸易业务收入占总营收的70.33%，毛利率为0.25%，对公司利润的贡献较为有限。2021年以来，纳入合并报表的北京合众思壮科技股份有限公司的相关业务开始对航空港投资整体收入产生较为稳定的贡献，收入占比在逐步提高，其毛利率也较高，2021、2022年均在40%以上，2023年受市场波动影响，毛利率有所下滑，但仍为航空港投资利润的主要来源之一。

新乡国资集团——化纤及大宗贸易业务

新乡国有资本运营集团有限公司（以下简称新乡国资集团）自整合成立以来积极探索产业化转型，初现转型效应。其主要围绕新乡市“542”产业布局，对注入各类资产资源进行分类整合，按照产业属性区分业务板块，从融资端向投资端、产业端转型发力，利用自身资本优势，引导新乡全域重点产业项目落地投产。

新乡国资化纤业务由子公司新乡白鹭投资集团有限公司经营，主要从事化学纤维产品的研发、生产和销售，为公司当期收入的主要来源，业务模式采用直销和经销相结合的模式；工程施工业务主要由子公司市政工程负责，业务模式主要采用工程总承包模式；大宗商品贸易产品类型主要为煤炭和电解铜等，业务模式主要为以销定采；商品销售业务主要包括房地产销售、砂石建材销售、粮油销售、商品销售及加油业务等。

表6.2021～2023年公司营业收入构成情况(单位：亿元、%)

表7.2021～2023年公司营业利润构成情况(单位：亿元、%)

新乡国资2022年、2023年分别实现营业收入155.6亿元和155.74亿元，变动幅度不大。化纤业务、工程施工业务和大宗贸易及商品销售业务为当期公司收入的主要来源。其中，2023年化纤板块占比最高，为47.82%。2022年，受宏观经济环境低迷、行业新增产能逐步释放、下游消费增长疲软、出口市场需求减弱等因素综合影响，氨纶行业景气度较低，氨纶纤维产品售价大幅下跌，导致公司当期化纤业务板块毛利率大幅下降。2022年及2023年公司大宗贸易及商品销售毛利率分别为 4.72%和6.07%，对公司利润贡献有限。

三门峡市投资集团——金银精炼加工、销售

三门峡市投资集团有限公司（以下简称三门峡投资）成立于2011年8月，自2017年整合重组以来，三门峡投资依托三门峡市资源优势和产业技术优势，积极拓宽营收渠道，呈现多元化业务格局，持续拓宽金银精炼加工、贵金属贸易、黄金交易代理、酒店餐饮等业务。

表8.2021～2023公司营业收入构成情况(单位：亿元、%)

三门峡投资金银精炼加工业务由子公司三门峡金渠集团有限公司（以下简称金渠集团）运营。销售方面，该业务上游为自营矿山、秦岭金矿以及巴西、南美等外贸进口铜金粉、金精粉、冶炼加工的标准金。金渠集团按照国检黄金产出要求，直接在上海黄金交易所线上点价标号交易；加工业务以外购粗合质金以及外购粗金为主，其中合质金公司采取由点价销售的模式确定收购价，通过下游客户在上海黄金交易所报价销售，并按成交价扣取加工费后的价格作为采购结算价；粗金的结算模式为现金支付，金渠集团通过外购粗金，经精炼后销售标准金获取差价利润。

从收入结构来看，三门峡投资的营业收入构成较为多元化。2023年，其金银精炼加工业务收入为85.56亿元，占公司营业收入的比重超过65%，已成为公司营业收入的主要构成部分。同时基础设施项目代建收入金额虽有小幅提高，但占比下降至7.59%。另外，金银精炼加工业务行业竞争激烈，且易受通货膨胀预期、利率、市场供需及避险需求等多方面因素影响，2022年该业务毛利率下降至4.09%，2023年又回升至6.34%。除此之外，黄金交易业务、租赁业务和餐饮业务，虽然收入规模较低，但毛利率均较高，从而也构成了公司多元化的收入结构。

小结

通过贸易业务来增加营收，主要依赖于会计确认的总额法计量，但随着城投平台市场化转型的推进，从最近交易所和交易商协会对“335”指标的审核要求上来看，实质性审核市场化经营收入是重点。从各家城投平台的收入种类来看，依托当地产业资源，发掘市场机会，降本增效，降低对政府补贴的依赖，才是目前城投企业转型的根本路径。

值得注意的是，市场化经营也就意味着企业要承担来自市场的业务风险，受限于常规业务的影响，城投企业自身创新意识和创新能力还有待提升，市场化经营意识存在一定局限，同时也要拥有较强的市场竞争力来应对市场波动，所以想实现市场化转型的目标也显得格外艰难。无论是短期目标还是长远规划，地方平台公司都应致力于至少选定或培育一个产业主体，积极投身于市场化转型的浪潮中，助力地方经济产业发展。

责编:史健 | 审校:李金雨 | 审核:李震 | 监审:万军伟