【大河财立方 记者 陈玉静】近日，一则城投发债的消息备受关注。2月23日，贵州宏应达建筑工程管理有限责任公司（以下简称贵州宏建）成功发行债券“24宏建01”，发行规模18亿元，利率4.8%。大河财立方获得的“24宏建01”债券募集说明书显示，该债券募集资金扣除发行费用后，拟全部用于偿还“18西秀01”“19西秀01”到期债券本金（含置换偿还公司债券的自有资金）。
贵州宏建与 “18西秀01”“19西秀01”的发行主体安顺市西秀区黔城产业股份有限公司（以下简称黔城公司）同属安顺市西秀区城投企业，两者从股权结构来看，并无关系。此次发债引发市场关注的原因正在于此，城投发债的募集资金用于偿还同区域内其他城投的债券，这颇为罕见。
某券商分析人士对大河财立方记者表示，以此来看，贵州宏建此次发债的募集资金用途过于突破，可能只是对于贵州的特殊政策，至于是否是个案，要看后续有没有其他省跟进。
城投发债为他人作嫁衣
业内：可能只是个案
贵州宏建于2018年设立，实际控制人为安顺市西秀区财政局，目前企业无评级。在此次发债前，贵州宏建还未在公开市场发债。值得注意的是，本次债券的担保人为贵州省国有资本运营有限责任公司，评级AAA。
作为此次债券资金的真正用途方，国家企业信用信息公示系统显示，黔城公司的股东分别为安顺市西秀区国有资产管理局、中国农发重点建设基金有限公司。与贵州宏建虽同属安顺市西秀区城投企业，但并没有股权关系。这也正是市场非常关注此次发债的原因。
上述券商人士对大河财立方记者表示，此次发债的募集资金用途过于突破，突破了35号文。但在他看来，此次募集资金用途的突破可能只是对贵州省的特殊政策。
2022年初，国务院印发的《关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》第二十九条指出，防范化解债务风险。严格政府投资项目管理，依法从严遏制新增隐性债务。加大财政资源统筹力度，积极盘活各类资金资产，稳妥化解存量隐性债务。按照市场化、法治化原则，在落实地方政府化债责任和不新增地方政府隐性债务的前提下，允许融资平台公司对符合条件的存量隐性债务，与金融机构协商采取适当的展期、债务重组等方式维持资金周转。完善地方政府债务风险应急处置机制。在确保债务风险可控的前提下，对贵州适度分配新增地方政府债务限额，支持符合条件的政府投资项目建设。研究支持在部分高风险地区开展降低债务风险等级试点。
“预计贵州这两年的政策会好一些，不过后续还是要看有没有其他省跟进。”前述券商人士表示。
资金真正用途方多次被列入失信被执行人名单
贵州宏建与黔城公司两者虽没有股权关系，但却有其他资金往来。某种程度上，贵州宏建还是黔城公司的债主。
债券募集说明书显示，最近两年及一期末，贵州宏建其他应收款账面价值分别为 1.15亿元、2.82亿元和 2.84亿元，占流动资产的比重分别为 4.50%、5.54%和 5.49%，其他应收款项金额较大，发行人的其他应收款中存在部分非经营性往来款。其中欠款方黔城公司、贵州省黔跃集团和安顺市西秀区医药投资发展有限责任公司均已被列为失信被执行人，若未来欠款方受经济形势变化影响不能按时还款，可能导致其他应收款回收出现阶段性困难，将对公司资金周转产生一定影响。
近年来，黔城公司发展情况日趋恶化。信用评级一路下调、经营业绩降幅较大，还多次被列入失信被执行人名单。
2022年6月29日，中诚信国际信用评级有限责任公司将黔城公司主体评级由AA-调整至A+。根据中诚信国际信用评级有限责任公司出具《安顺市西秀区黔城产业股份有限公司2023年度跟踪评级报告》，“16西秀债/PR西秀债”债项评级为 A+，评级展望为负面，主要原因为：公司业务可持续性弱；短期偿债压力大，流动性紧张；资产流动性弱；过往债务履约表现仍较差，管理水平有待提高；仍面临较大的或有负债风险。
相较于在公开市场已很难募到资的黔城公司，年轻的贵州宏建，经营状况要好得多。
从贵州宏建的经营来看，无论是资产负债率还是经营指标，都相对轻盈。Wind数据显示，2023年3季度，贵州宏建资产规模为51.66亿元，资产负债率为4.88%，同期营业收入为3.11亿元，净利润为3855.93万元。不过，贵州宏建的整体利润对财政补助依赖较大。
债券募集说明书显示，作为安顺市西秀区内重要的国有企业，西秀区政府及有关职能部门对贵州宏建在工程委托代建、国有资产运营等业务方面给予了较大的优惠政策。西秀区财政局通过补助支持发行人业务开展。最近两年，发行人获得财政补贴收入分别为5000.38万元和5001.45万元；最近两年，发行人净利润分别为8376.52万元和9158.96万元，整体盈利能力对财政补贴依赖较大。
对于此次发债，募集说明书显示，截至报告期末，贵州宏建资产总额51.66亿元，负债总额2.52亿元，资产负债率4.88%。本期债券募集资金扣除发行费用后，拟全部用于偿还“18 西秀01”“19西秀01”到期债券本金(含置换偿还公司债券的自有资金)。“18西秀01”“19西秀01”发行主体为黔城公司，非发行人合并范围内子公司，本期债券如成功发行，将直接导致发行人有息债务大幅上升。若发行人营业收入及现金流状况未能有效改善，或西秀区政府及其职能部门注入经营性资产的计划未能及时、有效落实，发行人将存在较大的偿债压力。
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