【大河财立方 记者 赖苏婷 文 朱哲 李博 冉衡 摄影】展望2024年的债券市场，经济面、政策面、资金面需关注哪些变量？货币政策将呈现怎样的走向？

12月8日，华泰证券研究所副所长张继强在2023（第十八届）大河财富中国论坛——2023债券市场高质量发展论坛上分享了自己的见解。

张继强认为，当前需要用新时代的眼光看待经济，需要深刻理解高质量发展的内涵及各部门的行为模式。二十年前叫有恒产者有恒心，现在叫有恒心者有恒产。

同时，他强调对全球科技周期的关注，建议保持开放的心态，融入世界，跟上AI和医疗科技革命，避免降维冲击。

对于经济形势，他认为，当前最核心的宏观经济面是处于新旧动能的替换期。“我国正处于高增速到高质量、新旧动能切换期，在旧动能降速、新动能尚在培育的情况下，容易形成阵痛期。以前地方财政是经济循环很重要的底层逻辑，基于房地产行业的底层逻辑被弱化。”

他指出，中国经济面临的核心问题是从高增长到高质量的制度设计转变，社会激励机制正在重新建立。当务之急是控制债务、地产等潜在风险。

“短期内，需要中央政府增加财政支出以提供对冲力量。长期来看，随着土地财政的减弱，如何构建新的财税体系是一个关键问题，核心是建立以产业为核心的资金循环，推动地方政府从投资型转向服务型。”

同时，他谈到了全球经济周期错位、AI科技革命和全球资金再配置等主题，并解释了国内超长利率债、高股息品种表现背后的逻辑。“美国实行宽财政和紧货币的政策，而中国则实行紧财政和偏松货币的政策。全球资金正在重新分配，涌向日本和东南亚地区。而中国则有大量资金‘淤积’在存款和银行理财中，成为配债资金。”

此外，张继强还阐述了国债增发的积极意义和影响。由于居民、企业和地方政府加杠杆的能力降低，土地财政缺口出现，只有中央政府有加杠杆的能力和空间。“国债增发的最大意义在于破除3%赤字红线的限制，使功能财政得以实现。这将带来供给压力和经济预期的变化，以及大财政时代的到来。”

在他看来，常见的很多问题可归结为信心和活力问题——信心来源于中央对问题的准确把握，活力又源于信心的重建。

展望2024年，他认为，身处新旧动能切换期仍是债市最大的基本面。政策取向将由紧财政、偏松货币转向宽财政（中央宽、地方平）、货币配合、金融强监管。反映到债券市场上，银行配置压力好转，非银仍将缺资产，2024年利率可能是下行中继，信用利差保持低位，债市获取α的难度增大。

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