【大河财立方记者 裴熔熔 陈玉静 徐兵】国常会预告刚过，央妈全面降准就来了！
11月25日，央行重磅宣布，为保持流动性合理充裕，促进综合融资成本稳中有降，落实稳经济一揽子政策措施，巩固经济回稳向上基础，中国人民银行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。
此次降准为全面降准，除已执行5%存款准备金率的部分法人金融机构外，对其他金融机构普遍下调存款准备金率0.25个百分点，共计释放长期资金约5000亿元。
此次降准有何目的？释放了什么样的信号？对股市、债市、楼市、人民币汇率有何影响？未来有降息的可能吗？国内多位知名专家接受大河财立方采访，对上述问题进行分析解读。
为何降准？保持流动性合理充裕
中国人民银行有关负责人表示，此次降准的目的，一是保持流动性合理充裕，保持货币信贷总量合理增长，落实稳经济一揽子政策措施，加大对实体经济的支持力度，支持经济质的有效提升和量的合理增长。二是优化金融机构资金结构，增加金融机构长期稳定资金来源，增强金融机构资金配置能力，支持受疫情严重影响行业和中小微企业。三是此次降准降低金融机构资金成本每年约56亿元，通过金融机构传导可促进降低实体经济综合融资成本。
光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为，此次降准，一是增强银行信贷扩张能力。通过降准释放长期限、低成本资金，降低银行负债成本，提升信用扩张能力，加大小微企业实体经济薄弱环节、基建等重点领域支持力度，满足房地产合理融资需求等。二是保持流动性合理充裕。12月有5000亿元的MLF到期，叠加年底流动性需求上升，通过适度降准释放流动性，保持流动性合理充裕。三是稳定市场预期。近期市场波动加剧，央行通过降准释放长期限流动性，释放稳增长政策加码，有助于稳定市场对流动性合理充裕预期。
什么信号？宏观政策向稳增长方向加力
中国民生银行首席经济学家温彬表示，此次降准有助于保持流动性合理充裕，优化金融体系资金结构，降低银行机构负债成本，并推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本，促进信贷有效需求回升和债券市场平稳运行，对巩固经济回稳向上的态势也将发挥积极作用。
东方金诚首席宏观分析师王青认为，从11月22日国常会安排部署降准，到今天央行正式宣布，中间仅间隔3个工作日，符合近年降准的一般规律。降准释放了宏观政策向稳增长方向加力的信号，有助于提振市场信心，对冲近期疫情升温对经济运行的扰动，助力今年底明年初稳增长保就业。同时，当前国内物价形势温和，加之监管层汇市调控工具丰富，人民币有能力保持较强韧性，这意味着国内货币政策有条件“以我为主”。
如何影响股市？预计会继续带来小幅提振作用
温彬表示，降准有助于提振市场预期，上证指数上行次数占比较高，但幅度偏小。近期经历疫情防控优化和地产金融政策加码预期的上涨后，市场进入盘整阶段，预计降准会继续带来小幅提振作用，但影响不会很大。
立方大家谈专栏作者、前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，11月22日国常会提到适时适度运用降准等货币政策工具保持流动性合理充裕。这次降准是为了提振市场信心，增强经济的活力。今年以来受到多重因素的影响，特别是国内疫情反复，经济增速出现了明显的下降，今年二季度GDP增速只有0.4%，三季度在一揽子稳定经济增长的政策逐步实施以及对于疫情防控更加科学精准之后，经济面有了一定的复苏，但是复苏力度不大，三季度GDP增速是3.9%，所以采取降准的措施是为了增加货币投放，让金融机构向企业提供更多的资金支持，这也有利于股市和债市稳定，有利于提振市场信心。
当前是提振经济增长的一个宝贵的时间窗口，降准有利于推动四季度经济持续复苏，力争实现最好的结果，继续把稳增长放在更加重要的位置，着力稳就业、稳物价。要把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，落实落细宏观调控各项决策部署，以改革开放为经济发展增强动力，这些都是推动市场回升的最根本的方面。因为经济基础决定了股市长期的表现，如果经济不能够复苏起来，经济面的增长预期较弱，股市很难有持续的表现，更多的是一种反弹而不是反转。在影响经济的一些方面逐步减弱之后，明年经济可能会迎来恢复性增长的机会，这一点也是我们值得期待的。严格落实20条优化措施，尽量减少对于人口的正常流动的影响、对于经济活动的影响和对于消费的压制作用，这是推动我国经济复苏的关键，也是推动股市回升的决定性因素。
周茂华认为，股市方面，从目前内外环境看，国内经济主要矛盾是有效需求不足，加大实体经济复苏金融支持，中小微企业、基建项目、房地产等服务业行业融资获得更大支持，有助于提振市场信心，激发微观主体活力，促进经济加快恢复；市场流动性保持合理充裕，加之股市估值整体低洼，整体利好市场风险偏好。
如何影响债市？债券利率或迎来阶段性震荡回落
东方金诚研究发展部高级分析师冯琳认为，由于此前市场对短期内再度降准的期待并不高，11月23日晚间媒体报道国常会提及降准后，当日现券夜盘收益率大幅下行。不过，这一乐观情绪并未持续，24日收益率即在止盈盘推动下回吐前一日夜盘大部分降幅。在冯琳看来，主要原因是降准虽然打消了市场对于货币政策收紧的担忧，但近年来，央行更多将降准作为一种流动性投放工具，其对宽货币的指示意义远不及降息，同时，降准释放出稳增长和宽信用加码的信号，也对债市情绪有所压制。
“国常会提及降准后，市场普遍预计降准将在1～2周内落地。今日央行宣布12月5日降准0.25个百分点，幅度并未超出市场预期。”冯琳认为，降准落地有利于改善资金面，对债市中短端的利好更加明确，有望带动此前因资金面收敛而大幅走高的短端利率进一步下行；资金面担忧缓和对长端也有利，但在稳增长政策力度加码、宽信用预期升温扰动下，长端利率下行阻力较大，预计未来一段时间10年期国债利率将在2.75%～2.85%之间震荡。
“这段时间出现了股债双杀，除了股市出现调整之外，债市也出现了比较大的下跌，所以这时候降低存款准备金率来释放流动性是比较及时的，打消了市场对于货币政策可能会收紧的这种担忧，也对于稳定债券市场起到了比较好的作用。年底也是信贷投放比较集中的时期，通过降准来缓解流动性紧张的局面是比较好的策略。”杨德龙说。
周茂华认为，债市方面，短期经济仍处于恢复阶段，国内加大实体经济支持力度，市场流动性有望保持合理充裕；随着近期市场情绪逐步恢复平稳，对债市整体利好；但另一方面，由于国内经济尚未偏离复苏轨道，基本面不支持债市利率大幅下行。
温彬表示，降准引致资金面宽松下，债市利率或趋于阶段性下行。从历史上看，在公开提及降准后的5～10个交易日，10Y国债利率以下行为主，均值在1～2bp。此次略超预期的降准将给近期陷入赎回潮担忧的债券市场注入信心，债券利率或迎来阶段性震荡回落；后续多空交织，仍将以疫情防控、地产政策落地成效和基本面修复速度为主要运行逻辑。
如何影响楼市？预计下月5年期LPR下调15个基点
王青认为，12月5年期LPR报价单独下调15个基点（0.15个百分点）的可能性更大。主要原因在于，近期楼市持续处于低迷状态，“金九银十”成色不足，部分头部房企信用风险持续暴露。着眼于四季度及明年初稳增长、控风险，当前通过下调房贷利率推动楼市企稳回暖的必要性和迫切性增加。可以看到，11月以来，以金融支持房地产16条措施和《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》为代表，当前政策面稳楼市力度正在持续加码。如果说以上两项政策更多针对楼市供给端发力，未来下调5年期LPR报价则主要指向需求端。
另外，在经历了前三个季度的大幅下调后，10月新发放个人住房贷款加权利率均值已降至4.3%，多地房贷利率已降至5年期LPR报价决定的最低值附近。接下来为推动房贷利率进一步下行，除了放宽首套房贷利率下限外，还需要5年期LPR报价先行下调。
在王青看来，接下来1年期LPR报价将保持稳定。当前企业贷款利率明显低于居民房贷利率，且各类结构性支持政策工具丰富，都会引导企业贷款利率持续下行，由此，年底前1年期LPR报价有望保持稳定。这也将在一定程度上为5年期LPR报价更大幅度下调腾出空间。
如何影响汇率？利于人民币汇率保持稳定
周茂华表示，汇率方面，央行降准，对人民币汇率是利好消息，主要是降准并未改变货币政策稳健基调，同时，降准是加大实体经济支持力度，推动经济积极加快回稳向上，基本面稳定对汇率构成强有力支撑。降准稳定市场流动性预期，有助于稳定金融市场情绪。另外，美联储加息接近尾声，有助于人民币汇率保持稳定。
未来有降息可能吗？将取决于今年底明年初经济运行状况
王青认为，本次降准落地后，12月5年期LPR报价下调的概率大幅度上升。降准一方面会增加金融机构长期稳定资金来源、增强银行信贷投放能力，助力四季度新增人民币贷款同比多增，降准的另一个直接作用是降低银行资金成本——此次降准降低金融机构资金成本每年约56亿元。叠加9月以来商业银行启动新一轮存款利率下调过程，12月即便MLF利率保持稳定，5年期LPR报价下调几乎已成定局。可以看到，2021年12月和2022年4月降准后，LPR报价都在MLF利率保持稳定的背景下实施了下调。
同时短期内下调政策利率的可能性较小。近期疫情升温会对四季度经济运行形成扰动，但在应对经验逐步积累，特别是11月11日国务院联防联控机制综合组发布进一步优化新冠肺炎疫情防控工作二十条措施背景下，本轮疫情对生产、物流、消费、投资等经济活动的扰动效应会有所弱化。这会在一定程度上减轻四季度经济下行压力，不致出现类似二季度的大幅下行波动。由此判断，短期内下调政策利率（MLF利率）的必要性不大，未来降息能否落地，将主要取决于今年底明年初经济运行状况。
温彬表示，在降准带来增量中长期资金的助力下，跨年之前，预计资金面维持宽松格局，资金利率下行确定性相对较高。观察2019～2022年六次降准后的R007走势，除2021年12月之外，在降准之后R007均出现不同程度下行。
对LPR而言，在短期内政策利率保持稳定和此次降准幅度较小下，预计不足以带动12月LPR调降，进一步降融资成本仍有赖于后续MLF利率下调和银行负债端成本下行。考虑到11月22日国常会提出“引导银行对普惠小微存量贷款适度让利”以及当前稳地产、促消费的重要性，下一步降低存量普惠小微贷款利率和存量高成本按揭贷款利率将是重要落地方向，以达到推动降低企业融资和个人消费信贷成本的目的。
责编:陈玉尧 | 审核:李震 | 总监:万军伟
