大河报·大河财立方记者 吴春波

那个以“江湖不远，我们后会有期”辞职信温暖告别、被业界誉为“并购女皇”的刘晓丹，又回来了。

她是华泰联合证券原董事长。2019年8月21日，她正式宣布离职，表示“想去圆自己长久以来一个创业的梦想”，并创立晨壹基金管理（北京）有限公司（以下简称晨壹基金）。

前不久，华兰生物发布公告，控股子公司华兰生物疫苗公司股东香港科康有限公司（以下简称香港科康）拟向高瓴骅盈、晨壹基金转让所持合计15%股权，交易价值合计为20.7亿元。

这是刘晓丹创业后投向的第一个项目。与她同频共振的另一个投资方高瓴骅盈，背后是河南老乡、知名投资人张磊。张磊和刘晓丹，分别以12.42亿元和8.28亿元拿下标的公司9%和6%的股权。

全球疫情凶猛，两位顶级投资人为什么选择一家河南企业？背后的投资逻辑是什么？

张磊、刘晓丹天价购入

“并购女皇”创业后首度出手

张磊是国内顶级投资和并购专家，1972年出生于河南省驻马店。他留学期间师从被称为“耶鲁投资之神”的投资大师大卫·史文森。

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2005年，张磊回国创办了高瓴资本，公司名字源于耶鲁大学内的高瓴大道。创业至今，高瓴资本已由最初的2000万美元发展到如今的600亿美元，成为亚洲最大的私募股权管理基金之一。高瓴资本不少并购投资项目日后都成了投资界的经典。

刘晓丹同样是一位国内顶级投资和并购专家。2005年，她进入联合证券并购部；2012年到2019年，通过并购“打怪升级”，从副总裁一路升至华泰联合证券董事长，她本人也被业内称为“并购女皇”。

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“并购行业中的院士级人物，业务水准及操作能力代表并购业最高水平。”这是业内对刘晓丹的评价。

2019年8月21日，刘晓丹正式宣布离职，并发表公开信《温暖的告别》，称今天选择结束自己的投行生涯，也是想去圆自己长久以来一个创业的梦想。

这个春天，他们两个人不约而同聚焦一家河南公司——华兰生物。

3月26日晚，根据华兰生物公告，香港科康拟以华兰生物疫苗公司（以下简称疫苗公司）138亿元的整体估值作为定价依据，转让其持有的疫苗公司15%的股权。其中河南高瓴骅盈企业管理咨询合伙企业（有限合伙）（以下简称高瓴骅盈）将受让疫苗公司9%股权，而新乡晨壹启明管理咨询合伙企业（有限合伙）（以下简称晨壹启明）则受让疫苗公司6%的股权。

此次转让对价为20.7亿元，按照疫苗公司2019年净利润37529.77万元计算，疫苗公司市盈率已达36.8倍。转让完成后，疫苗公司注册规模不变，其股东将由原来2家增加为4家，华兰生物、香港科康、高瓴骅盈、晨壹启明持股比例分别为75%、10%、9%和6%。

1亿元注册资本对照138亿元，此次投资疫苗公司估值堪称天价。

值得注意的是，此次投资是刘晓丹创立的晨壹基金旗下基金对外投资的第一单。

抢占市场份额成细分龙头

华兰生物竞速研发疫苗

这笔投资，与疫苗产业有关，也与新冠肺炎疫苗有关。

“防治疫情要靠疫苗，研制新冠肺炎疫苗非常迫切，必须要抓紧推进。”4月4日，钟南山在广州接受采访时，对疫苗问题再度发声。

似乎是对包括钟南山在内关注者的回应，4月6日，世界卫生组织总干事谭德塞说，世卫组织将推出有关加速新冠肺炎疫苗研发的新方案，并建立相应机制以确保疫苗问世后能在全球范围内得到公平分配。

疫苗研发，正在变得炙手可热。有消息称，全球目前大约有35家公司与学术机构正在竞相研发新冠肺炎疫苗，其中至少4家已经做了新冠肺炎候选疫苗动物试验。

据大河报·大河财立方记者不完全统计，国内已经有超过20家药企宣布启动研发新冠肺炎疫苗。

华兰生物参与其中。这家拥有全国最大流感疫苗基地的河南企业，曾在此前的H1N1流感疫苗研制中一战成名。在几天前的业绩发布会上，华兰生物表示，正在“积极开展新冠肺炎疫苗研发，用于新冠肺炎疫苗的生产车间正在建设”。

实际上，华兰生物“流感疫苗龙头”的地位得来不易。2018年，作为国内仅有的两家四价流感病毒裂解疫苗供应商，长生生物在“问题疫苗”东窗事发不久后迅速倒下，华兰生物成为唯一的四价流感疫苗国内生产供应商。

2017年之前，作为华兰生物血液制品行业延伸发展而设立的疫苗公司，业绩表现相对平淡，营收规模大部分时间都未突破2亿元。

由于事先防疫制度及疫苗的刚性需求，华兰生物迅速抢占了长生生物倒下之后留下的市场真空，并于2018年一举拿下了全国流感疫苗批签发总量的52.85%，疫苗公司营收增长181.75%至8.03亿元，净利润则由2017年亏损7688.16万元转为盈利2.70亿元。

随着四价流感疫苗对三价流感疫苗替代加速，华兰生物龙头地位进一步巩固。2019年，华兰生物共批签发流感疫苗1293.14万支，占全国流感疫苗批签发数量的42%，其中四价流感疫苗批签发量占全国总量的86.9%，其作为行业龙头的价值才真正凸显出来。

高研发高利润

疫苗业并购时代将来临

张磊、刘晓丹的布局，恰逢国内疫苗业大集中前夜。

根据相关法规，一类疫苗属于国家免疫规划疫苗，按照政府规定接种的疫苗；二类疫苗则是非免疫规划疫苗，一般由居民自愿接种。前者供应主要以国企为主，后者民营企业市场份额占比达到65%。

经过多年发展和巨额研发投入，国内疫苗行业的竞争格局已初步形成，不少企业也在二类疫苗市场竞争中逐步树立自身行业细分龙头的地位。

比如，华兰生物在四价裂解流感病毒疫苗方面全面领先，沃森生物则在高价肺炎疫苗研发方面优势显著，康希诺已在新冠肺炎疫苗研发方面领先，康泰生物则是国内最大的乙肝疫苗生产企业，而智飞生物自主微卡即将上市且拥有极高的代理护城河。

但国内民营疫苗企业市场规模普遍较小。2019年度，智飞生物、康泰生物和沃森生物分别实现营收105.8亿元、19.43亿元和11.21亿元，对应净利润分别为23.69亿元、5.7亿元和5.73亿元。

通过逐步推动疫苗行业走向整合，实现资源向头部企业集中，已成为国内疫苗业实现更大突破的必经之路。

以国际为例，2005年开始，国际疫苗业进入行业整合期，并购事件时有发生。到2017年，四大疫苗巨头GSK、默沙东、辉瑞和赛诺菲分别占据全球市场24%、23.6%、21.7%、20.1%的份额，合计约为90%。几乎垄断全球疫苗市场，且地位长期稳固。

实际上，国内相关政府机构也有意推动疫苗行业整合，提升行业集中度。

2019年10月15日，工业和信息化部副部长王江平表示，工信部会同相关部门正在研究，推动疫苗行业整合重组工作，逐步提高疫苗行业集中度。力争通过几年努力，实现疫苗企业数量减半、前5家企业市场份额超过80%、产业规模平均年增长10%以上。

上海复旦大学公共卫生学院教授胡善联指出，国内疫苗生产企业集中某种程度上可以提高质量，方便监管。

与此同时，国内的二类疫苗消费市场发育不足，也为疫苗行业集中留下了较大的想象空间。在高研发、高利润的这一领域，并购时代即将来临。

“蛰伏”13年终成龙头

或为风投入局最后门票

实际上，随着知名投资机构杀入，华兰生物旗下疫苗公司的分拆上市猜测，备受关注。

在4月2日的业绩说明会上，华兰生物董事长兼总经理安康表示，公司放弃疫苗公司股权优先受让，引入高瓴资本等战略投资者，有利于疫苗公司的长远发展。

而针对分拆疫苗公司上市的疑问，安康则表示，公司积极关注分拆上市相关政策动向，将结合公司发展战略情况统筹考虑。

事实上，从2005年创立迄今，华兰生物旗下疫苗公司历13年蛰伏，终迎来高光时刻。

一位投行人士对记者分析，华兰生物旗下疫苗公司估值138亿元，不仅意味着其细分龙头的市场价值已经被认可，也意味着分拆上市已成为其未来发展的重要备选项。对于风投资本而言，疫苗公司可能是其参与疫苗行业集中并获取相关红利的最后“门票”。

就财务表现而言，华兰生物本身是一家十分难得的上市平台，除了连续多年没有银行借款，企业上市后的实际分红规模也远远大于其实际融资规模数倍，且上市极少出现违规的情形，而在其羽翼保护之下的疫苗公司，也成了理想的科创板上市“潜力户”。

而反观部分疫苗上市企业，各有难念的经。如康泰生物乙肝疫苗零批签发令其一季度业绩承压，而沃森生物也在2019年年报发布之后遭到深交所11问，康希诺虽已冲刺科创板回A，但其2019年业绩为亏损1.57亿元。

按照某业内人士的说法，如果风投资金希望全面分享疫苗业集中带来的财富价值，那么他必须找到一个还未上市的疫苗龙头企业，但这样的标的并不多。好在华兰生物手头还有一个，即便没有张磊和刘晓丹，也会有其他资本伸出“橄榄枝”。

责编: 陶纪燕 | 审核:李震  | 总监:万军伟