12月23日将正式登陆港交所，计划募集资金不超过14.47亿港元，95%用于还债

□本报记者 李世顶 文图

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若不出意外，12月23日，此前顺利通过聆讯的天瑞水泥，将会在港交所正式上市交易。

按照天瑞水泥14日发布的招股说明书，本次全球发售4.009亿股，其中一成在港公开发售，招股价介于2.41～3.61港元之间，计划募集资金不超过14.47亿港元（1.86亿美元）。

然而，让业界关注的是，天瑞水泥远赴香港融资中的95%将用于偿还公司贷款，另外的5%用作营运资金，真正落入天瑞水泥口袋中的资金最大可能也只有7000万元。

对此，天瑞水泥表示，公司上市主要是为了建立上市机制，要扩大规模主要靠自身发展，融资只是配合方式，经营所得本身已足够公司运作，因此，上市所得集资只有小部分投入公司营运。

尽管如此，天瑞水泥的招股之路并不顺畅，截至12月19日中午路演结束，天瑞水泥并未获得足额认购，很有可能将于2.41港元/股的价格下限进行发行。

这一境遇与豪特保健(OTO，新上市编号：06880)刚刚在香港创下的超额认购达250倍，一手中签率仅约20%的年内“第四难抽中”的新股相比，差别甚大。

业内人士表示，港股市场不同于国内市场，天瑞水泥在正式挂牌融资之后，若能真正改善其债务结构，轻装上阵，在水泥市场的区域格局上，能表现出其在河南、辽宁两地的强劲势头，将很快会获得投资者的青睐。

未获足额认购

路演

天瑞水泥赴港融资的事情，最早在今年5月份便有传闻，但真正打开上市帷幕的则是其11月17日顺利通过聆讯，拿到了在港交所IPO的通行证。

事实上，在业内人士看来，天瑞水泥有着控股天元铝业进入港交所的经历，对于香港资本市场可谓驾轻就熟，加之有着并购领袖KKR、国际金融公司(IFC) 以及摩根大通银行的加盟，上市之路底气十足，理当顺风顺水。

可随后的一个月，天瑞水泥在香港的上市之路并不是像业界想象那样尽善尽美，甚至出现了叫停招股记者会、临时决定延期的风波。

据了解，按照原计划，12月12日，天瑞水泥将在当天下午召开发布会，对第二天即将开始的招股事宜，进行详细说明。却被告知，因故取消，至于原因并未详细披露，市场还因此传出了“初步拟将招股延至明年，不排除在本月底重来”的押后招股传闻。

幸好这只是“临时叫停”的一场风波。两天之后，也就是12月14日，天瑞水泥对外正式发布了其招股说明书。

其招股说明显示，天瑞水泥本次发行新股为4.009亿股，当中10%属公开发售，另有15%超额配售权，占发行后总股本的16.7%。本次集资总额在9.66亿至14.47亿港元之间，参考价格区间是每股2.41～3.61港元，入场费3646.39港元，相当于今年预测市盈率3.8～5.6倍。定价日在12月19日。挂牌日期为12月23日。

保荐机构亦是乐观。据其保荐人之一中银国际发表的报告，天瑞水泥估值介于134.5亿至189.9亿元，意味公司2012年预测市盈率为5.5至7.8倍。中银预测，天瑞今年度盈利按年升2.777倍至14.99亿元人民币，而2012及2013年度的盈利，将分别升35.3%及14.8%，至20.28亿及23.28亿元人民币。

据悉，天瑞水泥是河南省及辽宁省的水泥及熟料生产商，公司分别在2007年、2008年及2010年引入KKR、JPMorgan和Wan Qi Company Limited成为投资者，本次全球发行后，三投资者将持有天瑞已发行股份约16.66%、8.36%及18.72%。

记者留意到，天瑞水泥本次融资的最大金额为14.47亿港元，相对于最初其将在香港资本市场募集不超过5亿美元，约在3亿～4亿美元之间（约20亿元人民币），可谓缩水不少。

可让人意外的是，天瑞水泥的本次融资很有可能将于2.41港元/股的价格下限进行发行，一旦天瑞水泥确定了这一价格，则意味着融资规模将不足10亿港元。

据悉，截至12月19日中午路演结束，天瑞水泥的安排行包括中银国际、交银国际、建银国际、德银并未能帮其实现足额认购，唯国际配售已获超额认购，才可弥补公开发售的不足，使得12月23日的挂牌之日犹如如履薄冰。

95%用于还债

融资

缘何已是河南和辽宁两地领军水泥巨头的天瑞水泥会有此番境况？一业内人士表示，这多少与当前资本市场处于低谷有关，因为，同一天遭受“冷遇”的还有一个“难兄难弟”华油能源，后者同样在公开发售截止日未能实现足额认购，双方刚好可以惺惺相惜、同病相怜。

但是，上述业内人士表示，资本市场的低潮并不是影响投资热度的唯一因素，仅在港股市场就有着最好的例子，比如刚刚于12月13日正式挂牌上市的豪特保健(OTO，12月新上市编号：06880)，就创下了超额认购达250倍，更吸引了9500人的热捧，一手中签率仅约20%的年内“第四难抽中”的新股，以近上限价的1.58港元定价发行。

很显然，相对于OTO，天瑞水泥可谓尽显“冷”势。这一冷一热背后，恐怕还要从企业本身上找原因。

在12月14日发布的招股说明书中，天瑞水泥对所募集的资金用途进行了说明。天瑞水泥表示，若按照发售价的中间价3.01港元计算，本次募集资金约为11.49亿港元，其中95%的全球发售所得款项净额，约10.92亿港元，折合人民币8.93亿元，将用以偿还国际金融公司贷款及摩根大通融资，其余的5%或者0.58亿港元将用于公司额外的一般运营资金。

同时，天瑞水泥强调，倘若本次募集资金多于或者少于这一平均预期，公司将会按照上述比例调整融资的分配。

这引起了业界对天瑞水泥的公司运转状况的猜疑，甚至认为在持续扩张区域格局上，天瑞水泥的资金链条可能出现了紧缺。

据悉，天瑞水泥本次赴港上市的时机选择十分巧合，2011年11月10日正是其2010年度第一期5亿元人民币的短期融资券到期之日，在此前后，天瑞水泥打通赴港上市融资的窗口，不难看出，其对资金的渴求。

此外，记者了解到，11月29日，天瑞水泥又发布了融资公告，称，公司将于12月6日在银行间债券市场发行3亿元人民币3年期中期票据，以1000万元为一个认购单位，债券起息日和缴款日均为2011年12月8日，上市流通日为12月9日。

而根据天瑞水泥的披露，截至今年6月底，其公司未偿还短期及长期借款总额为53.772亿元人民币。这意味着天瑞水泥未来未必有足够资金到期时偿还借款，特别是短期贷款。

对此，天瑞行政总裁李和平13日在记者会上表示，目前，天瑞水泥公司的自我盈利能力足以偿还贷款，运营资金充足，上市只是融资的补充形式。

当被问及公司上市后会否需要再融资时，李和平强调，公司上市主要是为了建立上市机制，未来发展将主要靠公司的自身能力推动，而融资只是配合方式。

九鼎德盛首席证券分析师肖玉航表示，港股市场不同于内地市场，上市融资还债的例子天瑞水泥不是第一个，也不是最后一个。但是这并不意味着，天瑞水泥在正式挂牌融资之后便会一劳永逸。若其能真正改善其债务结构，立足水泥主业，在国内乃至国际水泥市场上也能表现出其在河南、辽宁两地的强劲势头，将很快获得投资者的青睐。

产业整合机遇

图谋

据了解，天瑞水泥在港融资还债的同时，有多个水泥项目的发展迎来了关键期。资料显示，目前，其正在建设禹州第二期项目及天津项目，两者均预期于明年12月投产，截至今年9月底共产生5.287亿元（人民币，下同）的资本开支，并预计未来还会产生共4.894亿元的资本开支。

事实上，天瑞水泥有着更远的规划，计划除自建产能以外，收购现有水泥生产企业将是未来几年公司完成规模扩张的重要途径，其中2010～2013年，计划投资总额为79亿元，其中续建、拟建项目29亿元，并购投资50亿元。

同时，李和平透露，2011年公司全年纯利预期为12.54亿元人民币，是去年3.9亿人民币纯利水平的3倍以上。

有分析人士分析，不断在各大资本市场寻找“子弹”的天瑞水泥，意图很明显，就是在自己站起来的情况下，尽可能地把优质水泥企业和市场招致麾下，毕竟根据政策要求，到2020年国内水泥厂的数量将从5000家缩减到2000家。

更何况水泥行业也是一个大蛋糕。国家统计局数据显示，截至10月份，2011年水泥行业已实现利润846亿元，超过去年利润总和（去年全年712亿）。预计2011年全年利润将超千亿，全年量价齐升是水泥行业利润增长的关键。

而在水泥行业的十二五规划目标中，到2015年规模以上水泥企业工业增加值年均增长10%以上，前10家企业的产能集中度要达到35%以上，甚至是更高的50%，即大企业平均规模约1.2亿吨，而目前超过1亿吨的有中国建材和安徽海螺。

与此同时，由于持续的信贷紧缩，水泥行业的下游企业面临着非常高的现金压力，开始拖延付款。有关数据显示，今年三季度水泥行业整体应收账款周转率为14.15，同比下降0.72次。水泥行业存货周转率1.93，同比下降0.3次。

上述分析人士指出，在未来三到五年内，淘汰落后产能、兼并重组，仍是水泥产业的主旋律，这不但有利于供需平衡，还有利于市场价格稳定。这意味着，水泥行业将会呈现出龙头领军加快企业兼并重组进程的步伐，甚至是加速度，而且彼此之间的戮战是难免的。

但反观天瑞水泥，目前，其主要市场为河南省和辽宁省，按照2010年年末的产量计算，公司在中国水泥生产商排名第10位。截至今年6月30日，公司共拥有15条熟料生产线和35条水泥磨碎线，年产能分别为2220万吨及3520万吨，整体规模刚好排在国内第十位，要后来者居上，或者迎头赶上，需要做的还有很多。

对此，河南省建材协会秘书长王爱贞表示，虽然天瑞水泥在港交所成功上市的融资没有直接投放到这些项目中去，但十分有利于天瑞水泥轻装上阵，在当前中国水泥行业呈现产能过剩、面临整合之际，赢得有利位置。