【大河财立方消息】赵宇捷（浦发银行总行金融机构部）

5月21日，中证协重新修订了《证券研究报告执业规范》和《证券分析师职业行为准则》，行业监管进一步趋严；此后，多家公募基金公司传出收缩分仓佣金，券商研究业务模式未来的发展方向是市场较为关注的议题。

本文将从“银证合作”视角，阐述通过同业合作赋能券商研究业务的若干模式，探讨交流证券研究行业在生态变革下的新模式。

卖方研究模式面临分化

根据东方财富Choice数据，虽然券商于公募基金的佣金收入在过去四年保持稳定且2019年在交易规模提升带动下实现同比7.68%的稳健增长，但公募分仓的平均佣金率在过去三年从7.8%持续下降至6.9%，客观上对券商卖方研究换佣金模式提出挑战。

券商研究在2010年以前主要是填补基础研究的1.0时代，而2010年至今属于券商研究的2.0时代，典型特征表现为竞争空前激烈；2020年以后，将迎来更富挑战的3.0时代。

针对券商研究的3.0时代，笔者结合同业调研，梳理如下券商研究的转型发展模式。

首先，在券商财富管理转型加速，以及我国加强直接融资市场建设的过程中，券商研究服务必将大有可为、内部协同空间巨大；其次，同业合作同样是券商研究业务转型发展的重要落脚点；再次，部分券商正积极尝试券商研究所卖方研究成果的产品化输出，重塑研究所卖方传统定位，并积极与渠道、自营、资管等部门建立协同创收机制。

此外，亦有部分券商借鉴海外模式，建立较为严格的研究资讯收费模式，其中：一类是近年来大力招募成熟分析师的部分中小券商，依托收费模式保障其收入与支持的平衡，另一类则主要以部分大型券商探索将研究服务推向全球。

券商研究的业务发展模式日趋多元化，但综合而言，兼顾内部协同以及外部创收的同业合作模式，且券商研究所在我国金融行业生态变革下具有天然的高频触点与服务属性，可为研究所可持续发展提供保障。

银证合作下券商研究赋能的若干方向

1.与投行、资管共建项目拓展快速响应机制

商业银行与证券公司在公司客户拓展方面有较高互补性。券商研究所可与投行部门、资管部门以及商业银行共同组建项目化团队，做好对上市公司客群的全方位业务拓展，提升上市公司市值管理能力，券商研究所可协同券商资产资管、投行部门，将研究服务转化为资管、投行类产品，为商业银行提供专项优质资产供给。

2.深化产业链研究

近年来，商业银行总部陆续设立战略客户部门，围绕重点区域、重点产业的龙头企业开展集约化经营。券商研究所可与商业银行公司业务部门、战略客户部门深化产业链研究。一方面，通过产业链研究进一步提升商业银行的产业链的集约化经营能力；另一方面，券商研究可依托商业银行服务，实现产业链客群深挖，并联动投行部门、资产证券化部门以及股权投资子公司，挖掘更多合意项目，提升直接股权融资领域的服务能力。

3.加强资管产品维度的投研、经纪联动

券商研究所可与自营、理财、零售业务部门（或子公司）加强在资管产品维度的合作。依托公司研究深度，券商研究所可在资管产品评审方面提供专业支撑，并依托金融工程与金融产品研究能力，并在资产配置领域推出被动指数型资管产品、策略型资管产品。并且，商业银行在投资或代销驱动的资管产品方面，具有较大机构经纪合作空间。

4.探索财富管理生态下的研究服务产品化供给

商业银行持续深化财富管理与数字化转型力度。券商研究所可将研究报告进行“降维式、买方化改写”，探索研究服务的普惠金融产品化供给，为商业银行财富管理客户提供更务实的专业增值服务。

责编:徐一 | 审核:李震 | 总监:万军伟