大河报·大河财立方记者 贾永标

10月22日，初秋的北京气温宜人，刚好处在一年周期轮换较舒适的时间。

在北京中关村东路与双清路附近的中信书店，一摞崭新的书籍《周期》被放在书架最显眼的位置，环绕其左右的则是《查理芒格的投资思想》《薛兆丰经济学》等长期畅销的财经读物，一名顾客在选购时还向同伴推荐：这本书上市几个月已经卖出去了五十万册。

与此同时，距离书店800米远的清华大学五道口金融学院，该书的作者——美国橡树资本管理有限公司创始人霍华德·马克斯正在进行一场主题为“洞察周期”的演讲。百余人的会议室熙熙攘攘，人们翘首以待，希望能从这位已经73岁的老爷子身上学到一些投资秘诀。

一个有必要补充的背景是，过去二十年间，马克斯旗下的橡树资本资产管理规模突破了1000亿美金，平均回报率高达 19%。马克斯本人则因为成功预言了2000年科技股泡沫破裂和2008年金融危机在华尔街声名鹊起，他撰写的《投资备忘录》等书籍，更是得到了股神巴菲特的高度认可。

“乐观情绪会导致一些过度发展，快速扩张则会导致产能过剩，那么这种周期可信吗？”马克斯说，作家马克·吐温的名言已经道出了理解周期的关键：历史不会重复，但总是惊人的相似。

投资如同买彩票

参透周期才能提高胜算

尽管马克斯的著作《周期》已经非常畅销，但仍有不少投资者对这一概念感到困惑。

事实上，大多数人认为周期是一些事件，围绕一个中间点上下波动的形态和规律，他们会认为这是一个先后发展的顺序，比如说先发展A事件，再发展B事件。但按照马克斯的理解，周期是说A事件引发了B事件、C事件，投资者要了解其中的因果关系，以增加自己的投资胜算。

马克斯还结合基本面和心理面讲述了投资周期。他认为，从经济和企业基本面出发讲周期的基本趋势，从心理面讲市场大幅偏离基本趋势，二者互为因果、互相影响。企业周期、金融周期、市场周期，在上行、下行的过程中总会走过头，这都是投资人心理钟摆摆动过度所造成的结果。

“物理学家费曼曾感叹道，如果电子也有主观的情感，物理学将会变得更加艰难。比如说你打开开关，电灯就亮了，因为就通电这个动作而言，电子不会偷懒，更不会出现反向发展。”马克斯在现场解释道，经济则与之不同，包括企业、市场都是由人组成的，因此人们并不总是按照理性去行动，这就产生了各种各样的周期。

他还用了一个十分形象的例子去比喻市场投资——买彩票。马克斯表示，市场就像买彩票一样，所有彩票就是全部可能性。如果资产价格低于内在价值，通常你就能够赚钱，但如果你付出的成本比较高，那这桩交易可能就会宣告失败。

不过比起“授人以鱼”马克斯显然更喜欢“授人以渔”，在现场有投资者请教当前市场处于周期的哪个位置时，他并没有给出明确的回复。不过他却告诫投资者，自己并不能预知未来，大家也不要怀着类似的心态，当你感觉到周期快要达到顶部时再行动，这时的投资胜算就会比较高。

建议投资者把风控放到首位

高风险与高收益并不对等

“我在指导自己的儿子做投资时，他曾这样评价我，你的确是一个好的投资人而且没有出现过重大差错，那是因为你在过去几十年中只进行了五次大的抉择。”马克斯话音刚落，全场传出了阵阵笑声。

但事实上，这个看似自嘲的笑话的确折射出了马克斯的投资观——风险控制、避免失败的投资以及采取防御性策略。他曾在自己《投资备忘录》中表示，对于任何投资而言，成功的秘诀都在于控制风险以及避免犯错，因此设法避免损失比争取伟大的成功更加重要。

他也向投资者建议到，成功的投资者需要有非凡的洞察力，要明白风险管理和获得回报之间的关系。在马克斯看来，杰出投资者之所以杰出，是因为他们拥有与创造收益能力同样杰出的风险控制能力。

马克斯认为，在前景不乐观的情况下，投资的企业如果有稳定盈利，而且公司的资产负债表的负债率不会过高，那么就能确保投资的安全性。

一个可以佐证这一观点的经典案例发生在2005年，当时苏格兰皇家银行投资集团作为战略投资者进入中国银行，橡树资本和另外一家纽约的基金管理公司总共投资了7.5亿美元，最终橡树资本因入场价格较低而实现了巨额获利。

2008年金融危机期间，橡树资本的“逆向投资”更是声名大噪，当时马克斯牵头发行了109亿美元的基金购买不良债务，最终收益颇丰。次年3月，橡树资本成为美国政府指定的9家投资集团之一，负责按“公私投资计划”吸收处于困境的银行的“有毒”债务。

尽管马克斯在操盘规模基金时会迎浪而上，但面对个人投资者他的态度仍然较为谨慎。“总的来看，中国投资者仍然比较缺乏经验，他们还没经历过大的周期，因此风险控制仍然是首要考虑因素，高风险和高收益有时候并不一定对等。”

近年来多次到访中国

或重点关注不良资产

橡树资本内部有句格言，“我们不知道未来会怎样，但我们知道现在处于什么位置”。这显示与马克斯的智慧一脉相承。

大河报·大河财立方记者梳理发现，近年来马克斯已经多次出现在中国并同投资者进行交流，比起来为自己先后出炉的两本书籍做宣传，切身考察中国这一经济体发生的巨变显然更重要一些。

他曾多次表示，中国过去30年的增长非常的惊人，虽然未来也会出现周期性起伏，但橡树资本还是较为相信中国的未来，中国会继续成为增长非常快的主要经济体，未来很有可能成为第一大经济体。

资料显示，橡树资本进入中国内地市场已有10多年历史。从2004年开始，橡树资本已在中国以股权投资的形式投资约8.5亿美元。2013年，橡树资本正式涉足不良资产市场，作为首批QDLP(合格境内有限合伙人)境外机构之一，在中国发行了不良债权基金。2013年11月，中国信达资产和橡树资本订立一份谅解备忘录，共同投资中国不良资产及合作投资中国以外市场的不良资产。2015年5月，通过与信达资产的合作，橡树资本在中国完成了首笔不良资产收购。

在清华五道口金融大讲堂现场，橡树资本中国区经理、亚太地区业务发展联席主管巢瀚婷在回答投资者提问时透露的信息也证实：目前橡树资本在华投资总额已经突破500亿元人民币，而在十年前，这一数字尚不足100亿。

“我对中国的态度较为乐观，因此我认为另类投资领域在中国同样适用，私募股权投资、风险投资、债券、房地产，这些领域在美国适用，在中国同样也可以。”马克斯说。

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